20211212-申港证券-申港固收信用债周报_网红_区域融资成本飙升_14页_1mb

投资摘要总结

核心内容

本周信用债市场整体呈现发行规模上升、到期规模上升、净融资回落的趋势。信用债发行规模为2,803亿元，较前一周增长14%；到期和提前偿还规模为2,224亿元，增幅达36%；净融资为579亿元，较上周减少29%。同时，信用债二级市场交易规模上升至5,834亿元，环比增加12%。

主要观点

1. 一级市场发行概况

• 发行规模上升：本周信用债发行规模上升，主要集中在企业债、公司债、中期票据、短期融资券和PPN。
• 区域分布：北京、江苏和浙江为发行规模前三的省市，分别达到425亿元、347亿元和286亿元。
• 行业分布：城投债发行规模占比达58%，工业、公用事业和能源行业为产业债发行主力。
• 主体级别：AAA主体发行占比下降，AA+和AA主体占比上升，主体级别中枢下移。
• 期限分布：1年以内的信用债发行规模最大，占比达38%。

2. 发行利率与利差走势

• 发行利率全线上行：无增信AAA、AA+和AA主体平均发行利率分别为3.35%、4.39%和5.75%，较上周分别上行12BP、2BP和65BP。
• 利差全线走阔：发行利差分别为82BP、184BP和312BP，较上周分别扩大7BP、6BP和68BP。
• 区域利差变化：全国各省市平均发行利差区间为[3BP-374BP]，较上周整体下行。但部分“网红”区域如贵州、天津、广西的AA+主体发行利率飙升至7%以上，云南AAA主体平均发行利率也升至5.04%。

3. 二级市场成交概况

• 成交规模上升：信用债二级市场交易规模为5,834亿元，环比增加12%。
• 行业活跃度：公用事业和工业行业交易活跃度较高，其中“21电网SCP028”成交规模达76.43亿元。
• 城投平台活跃：城投平台债券如“21浙交投SCP013”成交规模达36.14亿元。

4. 到期收益率走势

• 城投债多数下行：除个别期限品种上行外，多数城投债到期收益率下行，5YAA城投债下行幅度最大，为4.86BP。
• 产业债全线下行：各期限各等级产业债到期收益率均下行，总体趋势延续。
• 历史分位变化：多个期限级别城投债和产业债利差下至历史低位，部分品种历史分位降至2%。

5. 信用利差走势

• 城投债利差多数收窄：除个别品种外，多数城投债信用利差收窄，3YAA+和3YAA城投债收窄幅度最大。
• 产业债利差收窄：AA+以上级别产业债信用利差多数收窄，3Y端收窄幅度最大。

6. 本周评级变动

• 3家企业和10只债券被下调评级：
  • 佳兆业集团：主体评级由A调降至BBB，因未获得足够持有人同意，可能面临债务重组。
  • 恒大地产集团：主体评级由A调降至BB，多只债券同步下调，反映其流动性恶化和经营风险上升。
  • 深圳市奇信集团：主体评级由AA-下调至A+，因经营状态变更。

关键信息

• 净融资减少：本周净融资579亿元，环比减少29%，显示市场融资压力。
• 区域风险突出：部分区域如贵州、天津、广西和云南的信用债发行成本显著上升，反映区域信用风险。
• 行业分布：城投债占比较高，工业和公用事业行业活跃，显示市场对这些行业偏好较高。
• 评级调整：多家企业及债券评级下调，反映出市场对部分企业信用状况的担忧。

风险提示

• 政策风险：需关注政策变动对信用债市场的影响。
• 信用风险：部分企业及区域信用风险上升，需警惕违约风险。
• 市场波动：信用债价格和收益率可能受市场环境变化影响。

行业评级体系

• 行业评级：增持、中性、减持，分别对应不同的收益率预期。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持，反映对公司未来表现的预期。

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