豆粕横向波动概率较大，上下皆不易-20231009-中融汇信期货-23页_2mb

豆粕四季度展望总结

核心内容概述

本报告分析了2023年四季度国内豆粕市场的走势，指出其横向波动概率较大，价格上行和下行均面临阻力。豆粕价格受成本端、供需面及宏观因素共同影响，整体趋势偏中性。

主要观点

1. 国内豆粕三季度走势回顾

• 国内豆粕价格跟随CBOT大豆先扬后抑。
• 三季度初期，因天气炒作及美豆减产预期，价格持续上涨。
• 随着预期兑现，美豆价格下跌，但国内豆粕受人民币贬值等因素影响，表现相对坚挺。
• 当前豆粕价格处于偏高位置，季节性和历史因素均显示其处于高位。

2. 大豆供应面展望分析

(一) USDA9月供给展望整体略偏中性

• USDA将2023/24年度全球大豆产量下调至4.0133亿吨，但仍比2022年产量高8.4%。
• 期末库存下调至1.1925亿吨，仍比上年增长15.1%。
• 美国大豆产量预计为1.1284亿吨，环比减少3%。
• 阿根廷大豆产量预计为4800万吨，巴西预计为1.63亿吨，均体现出供应增长的预期。

(二) 南美天气炒作或正在酝酿

• 厄尔尼诺现象可能对南美大豆生产产生有利影响，尤其是阿根廷。
• 阿根廷大豆产量预计大幅增加，巴西则需关注北部减产与南部降雨的相互作用。
• 高温高湿环境有利于大豆生长，但降雨过多可能导致洪水影响单产。
• 厄尔尼诺对价格影响没有明显趋势性。

(三) 以巴西为首的南美产量预期乐观

• 巴西大豆种植面积增加4%，单产维持在3.57吨/公顷。
• 南美三国大豆产量预计达2.21亿吨，是美国产量的两倍，且比上年增长16.3%。
• 大豆出口预计达1.076亿吨，主要由巴西贡献。

3. 国内豆粕展望分析

(一) 四季度国内大豆供应预期偏乐观

• 2023年1-8月大豆进口量达7166万吨，同比增加16.9%。
• 美豆进口预计在11月及12月大量到港，国内进口大豆港口库存维持在历史平均水平。
• 四季度大豆压榨量或处于高位，预计豆粕供应保持相对充裕。
• 南美丰产预期对CBOT豆价形成压制，人民币贬值支撑国内进口成本。

(二) 四季度国内豆粕消费或整体偏中性

• 2023年豆粕消费量较2022年有所增加，但受猪肉价格低迷影响，需求增长有限。
• 生猪存栏处于历史较高水平，但因养殖利润亏损，存栏量可能下降。
• 家禽养殖利润在四季度或继续下滑，限制豆粕消费增长。

(三) 宏观风险不容忽视

• 美联储加息预期增强，可能抑制全球需求。
• IMF预计2023年全球经济增长放缓至3.0%，对豆粕需求形成压力。
• 大宗商品价格下跌有助于控制通胀，但加息仍可能影响市场情绪。

关键信息汇总

• 价格走势：国内豆粕三季度价格偏高，四季度预计横向波动。
• 供应面：南美大豆产量预期乐观，巴西、阿根廷产量增长显著。
• 需求面：生猪及家禽市场低迷，豆粕消费增长有限。
• 成本端：CBOT大豆价格四季度或回落，但人民币贬值支撑国内豆粕成本。
• 宏观因素：美联储加息及全球经济放缓构成潜在风险。

总结

四季度豆粕市场面临多空因素交织的局面，价格波动区间有限。供应端因南美丰产预期及国内进口量增加而相对宽松，但需求端因生猪及家禽市场低迷、养殖利润不佳，难以显著改善。同时，宏观层面的美联储加息及全球经济放缓将对市场构成不确定性影响。整体来看，豆粕价格预计在高位区间震荡，上涨与下跌均不易。