汽车与零部件行业深度报告_去库存后盈利改善_中西部需求决定复苏幅度_18页_1mb

汽车行业复苏分析总结

核心内容

本报告分析了2019年中国汽车行业在去库存后的盈利改善趋势，并指出中西部区域需求对行业复苏幅度具有决定性作用。

主要观点

• 需求趋势：2019年2季度乘用车零售和批发销量同比增速见底，预计4季度将企稳向上。
• 库存变化：预计2019年6月底去库存结束，3季度将进入补库存阶段。
• 盈利改善：随着去库存结束和需求回暖，预计2019年下半年行业盈利将逐季改善。
• 区域影响：三、四线城市特别是中西部地区的销量下滑是行业整体增速下滑的主要原因，未来复苏幅度取决于这些区域的需求恢复情况。
• 宏观经济因素：M1、M2的扩张以及居民中长期贷款的增加将有助于刺激汽车消费市场。
• 风险提示：宏观经济下行、新能源补贴政策低于预期、上游原材料成本压力等可能对行业复苏构成风险。

关键信息

1. 需求分析

• 零售量：2018年4季度至2019年2季度，狭义乘用车零售量季度同比分别下滑17.0%、10.6%和8.5%，下滑幅度持续收窄。
• 批发量：2019年2季度狭义乘用车批发销量同比下滑14.0%，受国五国六排放标准切换影响较大。
• 行业周期：7、8月为传统淡季，但随着下半年排放标准切换影响趋弱，中美贸易战缓解，行业需求有望回升。

2. 区域需求影响

• 三、四线城市：2018年及2019年上半年，三、四线城市销量拖累行业整体增速。
• 中西部区域：中西部三、四线城市需求下滑幅度较大，对行业影响显著。
• 东部地区：东部地区汽车销量在2019年5月首次出现负增长，但影响滞后于整体行业。

3. 去库存与补库存

• 厂商库存：2019年6月行业库存率降至29%，为自2018年7月以来的新低。
• 经销商库存：2019年6月经销商库存系数降至1.38，为2018年以来新低。
• 补库存预期：3季度将进入补库存阶段，预计下半年行业收入和利润增速将环比改善。

4. 盈利趋势

• 行业利润：2019年上半年行业利润同比增速为18年来新低。
• 毛利率与净利率：2019年2季度毛利率和净利率均创近年新低，但预计未来将逐步企稳。
• 利润率变化：2018年全年利润率持续下滑，至2019年6月已处于2010年以来的新低。

投资建议

建议关注的标的

乘用车整车

• 上汽集团（600104，买入）
• 长安汽车（000625，买入）
• 比亚迪（002594，增持）
• 广汽集团（601238，买入）

零部件

• 华域汽车（600741，买入）
• 福耀玻璃（600660，未评级）
• 星宇股份（601799，买入）
• 银轮股份（002126，买入）
• 三花智控（002050，买入）
• 德赛西威（002920，买入）
• 东睦股份（600114，买入）

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济复苏低于预期，将影响汽车需求。
• 政策风险：新能源汽车补贴政策若低于预期，将制约新能源汽车需求。
• 成本风险：若上游原材料价格持续上涨，将对行业盈利造成压力。

估值比较

投资评级定义

• 看好：相对市场基准指数收益率5%以上
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5% ~ +5%之间波动
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下

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