动力电池_供需失衡整合在即_建议布局龙头产业链_25页_2mb

动力电池行业总结

核心内容

动力电池作为新能源汽车的核心部件，其性能和成本是影响新能源汽车发展的关键因素。2017年新能源汽车销量增长约40%至70万辆以上，动力电池装机量约30GWh，与2016年持平。国内动力电池市场已完成动能切换，乘用车成为主要需求来源，预计2018年之后将步入快速成长期。

主要观点

• 行业现状：动力电池行业目前处于产能过剩阶段，国内动力电池产能已超过100GWh，但高端三元电池产能仍不足，行业呈现强者恒强的趋势。
• 市场集中度：2017年以来，动力电池龙头企业市占率快速提升，产能利用率分化明显，行业将逐渐形成寡头垄断格局。
• 技术与成本：动力电池需实现高能量密度和低成本，以提升市场竞争力。三元电池由于其高能量密度，将成为乘用车的主流。
• 政策影响：政策是当前影响动力电池需求的核心因素，2018年新能源车补贴面临下调，对电池价格形成较大压力。
• 盈利能力：行业毛利率整体下滑，但龙头企业凭借规模和技术优势仍能维持较高毛利率。

关键信息

• 需求增长：2018年之后动力电池需求主要由乘用车推动，预计年增速为30%-40%。
• 价格趋势：动力电池价格将持续下降，但受原材料成本影响，短期内仍有较大压力。
• 成本结构：正极材料占电池成本40%以上，是影响成本的关键因素。
• 产能过剩：当前动力电池产能利用率不足40%，但中长期需求将增长至1000GWh以上。
• 产业链整合：整车厂商与电池企业将更倾向于合资或绑定模式，以稳定供应和降低风险。

2018年展望

• 动力电池行业：2018年动力电池需求和价格都将面临压力，但龙头企业凭借技术和规模优势仍能保持较高盈利能力。
• 投资建议：建议关注动力电池龙头企业及其上游供应链企业，如国轩高科、先导智能和璞泰来。
• 风险提示：双积分政策实施不达预期、新能源汽车补贴政策存在不确定性、上游原材料价格持续上涨。

投资标的分析

国轩高科（002074，买入）

• 行业地位：国内磷酸铁锂电池龙头企业，已布局三元电池和正极材料。
• 产能与规划：2017年产能达到7.5GWh，2018年有望扩产至13GWh。
• 客户与市场：与多家新能源整车企业建立长期合作关系，计划2018年对外销售动力电池。
• 盈利能力：2017年H1动力电池系统毛利率为37.91%，整体保持较高水平。

璞泰来（603659，未评级）

• 业务布局：覆盖负极材料、前段生产设备、涂覆隔膜等，占锂离子电池总价值量60%以上。
• 客户关系：已进入CATL等优质电池企业供应链，未来扩产需求较强。
• 市场前景：随着动力电池需求增长，公司有望实现产品销量快速增长。

先导智能（300450，未评级）

• 行业地位：优质的锂电设备供应商，产品包括薄膜电容器设备、锂电设备和光伏自动化设备。
• 客户关系：已与CATL等龙头企业形成深度绑定，订单充足。
• 市场前景：受益于动力电池行业快速增长，未来业绩增长可期。

风险提示

• 政策风险：双积分政策实施不达预期、新能源汽车补贴政策存在不确定性。
• 原材料价格：正极材料价格持续上涨，影响电池成本。
• 市场竞争：行业竞争加剧，中小厂商面临较大生存压力。

行业评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 投资评级：买入、增持、中性、减持、未评级、暂停评级。

产业链格局

• 动力电池企业：行业集中度不断提升，主要企业包括CATL、比亚迪、国轩高科、沃特玛等。
• 合作模式：自配套、合资、外购三种模式，其中合资模式逐渐成为主流。
• 未来趋势：动力电池行业将向3-5家寡头格局发展，龙头企业将继续扩产以巩固市场地位。

附录

• CATL：全球领先的动力电池系统提供商，2017年H1动力电池系统占总收入85%，毛利率有所下降。
• 比亚迪：国内新能源汽车销量冠军，2017年动力电池业务萎缩，计划2018年开始对外销售。
• 国轩高科：布局电池材料和循环利用业务，2017年H1动力电池系统占总收入85%，毛利率保持较高水平。
• 沃特玛：国内动力电池销量排名第二，主要产品为磷酸铁锂电池，计划到2025年产能达到25GWh以上。

图表目录

• 图表1：动力电池产品具有一定程度的差异性
• 图表2：2010-2017H1国内新能源车销量统计
• 图表3：2016之后动力电池产量增速显著放缓
• 图表4：2015-2040年电动车在轻型车年销量的占比
• 图表5：2015-2040年电动车在轻型车存量的占比
• 图表6：世界各国对于新能源汽车的目标规划
• 图表7：2016年(内环)和2017年1-7月(外环)新能源车结构
• 图表8：2016年(外环)和2017年1-11月(内环)动力电池结构
• 图表9：2016年及2017年1-11月新能源汽车销量情况统计(分车型)
• 图表10：动力电池产业链各环节成本占比
• 图表11：2014年以来国内正极材料价格走势（分季度）
• 图表12：华友钴业钴产品价格及盈利情况走势
• 图表13：中国动力电池产能（分季度）情况统计
• 图表14：中国动力电池产量（分季度）情况统计
• 图表15：2017年上半年主要电池企业的产能利用率分化十分明显
• 图表16：电池企业的产能情况及规划
• 图表17：车企与电池厂商不同合作模式特点
• 图表18：2016年产能集中度并不高
• 图表19：2017年H1出货量向龙头集中趋势明显
• 图表20：2013年以来国内动力电池厂商数量统计
• 图表21：2017年上半年纯电动车销量排名及电池供应商
• 图表22：重要乘用车企及其配套电池供应商
• 图表23：主要电池企业产品价格走势
• 图表24：石墨负极材料价格（万元/吨）及同比降幅
• 图表25：隔膜价格（元/平方米）下降幅度总体较平缓
• 图表26：动力电池企业毛利率分化较为明显

分析师声明

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