20210209-中泰证券-贵州茅台-600519.SH-终止捐赠_新建酒库_治理优化再进一步_4页_634kb

贵州茅台（600519）投资分析总结

核心内容概述

贵州茅台（600519）作为中国白酒行业的龙头企业，近期在公司治理和产能扩张方面有显著动作。公司终止了多项捐赠事项，涉及金额达8.2亿元，同时投资不超过4.6亿元用于“十三五”中华片区酒库续建工程，并投资不超过2.2亿元推进“智慧茅台”建设一期一批项目。此外，公司持续优化渠道结构，提升直营比例，推动产品均价增长。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩将稳步增长，估值具备吸引力。

主要观点

• 公司治理优化：终止大额捐赠事项，体现了公司对中小股东利益的重视，治理水平有望进一步提升。
• 渠道变革深化：公司持续推进渠道改革，提升直营占比，优化销售模式，推动精准销售与稳市稳价。
• 产能扩张蓄力：酒库扩建项目将增强公司产能储备，为未来增长奠定基础，有望打开产能天花板。
• 业绩增长可期：预计2020-2022年公司营业收入及净利润将分别增长11%、17%和15%，净利润率稳步提升。
• 估值具备支撑：当前PE（2021X）为56倍，PEG为3.50，估值处于合理区间，具备长期投资价值。

关键信息

财务表现（2018-2022年预测）

财务预测与估值

• 2020-2022年收入预测：985亿元、1157亿元、1332亿元，年复合增长率约12%，若提前一年完成目标，复合增速可达15%。
• 2020-2022年净利润预测：460亿元、553亿元、646亿元，年复合增长率约12%。
• 每股收益：预计2022年EPS为51.42元。
• 估值：2021年PE为55.83倍，2022年PE为47.78倍。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司治理优化、渠道变革推进、产能扩张明确，未来增长路径清晰，估值具备吸引力。

风险提示

• 高端酒动销不及预期
• 经销商渠道样本偏差风险
• 疫情持续扩散带来的全球经济下行风险
• 食品品质事故风险

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于公开资料和调研，不构成任何投资建议。
• 报告版权归中泰证券研究所所有，未经许可不得擅自使用或传播。

治理与运营优化

• 治理改善：公司治理结构逐步完善，重视中小股东利益，减少争议事项。
• 渠道改革：推动经销商由坐商向行商转型，提升自营、商超及电商渠道比例。
• 智慧茅台建设：加快数字化进程，提升运营效率与市场响应能力。

产能与战略发展

• 酒库扩建：投资4.6亿元用于中华片区酒库续建，设计总储酒能力达1.84万吨。
• 十四五规划：公司目标成为贵州省内首家世界500强企业，白酒业务为核心驱动力。
• 长期增长：预计未来5年收入复合增速约12%，若提前完成目标，增速有望提升至15%。

市场表现与估值分析

• 股价与市场对比：股价走势与行业及市场表现基本同步，具备估值溢价潜力。
• 估值指标：P/E逐步下降，PEG也呈下降趋势，显示市场对公司未来增长的预期趋于理性。

比率分析

结论

贵州茅台在治理优化、渠道变革与产能扩张方面持续发力，未来增长路径清晰，业绩有望稳步提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值，估值合理，市场担忧逐步缓解。投资者应关注公司治理改善与渠道改革带来的业绩增长动能。