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国泰君安期货研究周报总结（2023年1月29日）

核心内容概览

本周报告聚焦于春节期间多个大宗商品的表现与走势分析，涵盖贵金属、铜、铝等金属品种以及能源、农产品等其他商品。整体来看，市场在宏观因素和供需变化的影响下呈现震荡格局，部分品种因库存变化、成本支撑或需求恢复出现偏强走势，而部分品种则因宏观不确定性或库存增加受到压制。

主要观点与策略

贵金属

• 黄金：春节期间表现先涨后跌，但整体仍处于偏强格局。美元指数下行和美债收益率下降为黄金提供支撑，而黄金的避险属性在经济衰退预期下更为明显。预计一季度贵金属整体偏强，但需关注最后一次加息落地后的走势。
• 白银：春节期间表现弱于黄金，主要由于实物库存去化放缓及多头获利了结。金银比升至81，显示银较金弱势。市场对贵金属整体仍持乐观态度，但白银走弱。

铜

• 库存增加：国内铜社会库存和保税区库存增加，限制价格上方空间。LME库存减少，但注销仓单比例低，显示市场流动性偏紧。
• 需求恢复：假期后铜需求有望回升，尤其是电线电缆、铜管等终端消费。精废价差高，利于再生铜消费。
• 策略：建议关注内外反套策略，但需防范欧美经济修复带来的风险。

铝

• 库存累库：春节前国内铝库存大幅增加，超过2021-2022年同期水平，但市场预期库存增长接近尾声。
• 价格走势：沪铝在节前反弹，修复前期跌幅，但下游开工率下降，影响需求。
• 策略：短期看震荡，建议轻仓过节，关注节后是否能突破2022年8月横盘区间。

关键信息汇总

1. 本周行情回顾

• 黄金：伦敦金收涨0.1%，COMEX黄金周度下行0.01%，黄金T+D微涨。
• 白银：伦敦银收跌1.39%，COMEX白银周度下行1.39%，白银T+D微跌。
• 铜：沪铜主力价格为70420元/吨，LME铜3月收盘价为9270美元/吨，COMEX铜主价格为4.228美元/盎司。
• 铝：沪铝2303收盘价为19465元/吨，LME铝3M收盘价为2627.5美元/吨，涨幅1.4%。

2. 成交与持仓变动

• 黄金：Comex黄金期货及期权非商业净多持仓小幅增加，SPDR黄金ETF持仓微增。
• 白银：Comex白银非商业净多持仓小幅增加，SLV白银ETF持仓上升。
• 铜：沪铜主力合约成交减少，LME铜持仓量下降，COMEX铜持仓量小幅上升。
• 铝：沪铝主力合约成交量和持仓量均下降，LME铝成交量小幅上升，注销仓单占比下降。

3. 库存变化

• 黄金：Comex黄金库存减少12.3万金衡盎司至2231万金衡盎司，黄金期货库存减少15千克。
• 白银：Comex白银库存减少981万金衡盎司至2.92亿金衡盎司，沪银库存减少22012千克。
• 铜：国内铜社会库存增加12.6万吨，保税区库存增加16400千克，LME铜库存减少7950吨。
• 铝：国内铝社会库存增加至77.9万吨，LME铝库存减少至41.6万吨，注销仓单比例下降至43.53%。

4. 期现价差与月间价差

• 黄金：期现价差收窄至-0.18元/克，月间价差在1.40元/克，接近3年价差波动中轴。
• 白银：期现价差收窄至-1元/千克，月间价差小幅下降至43元/千克。
• 铜：LME铜升贴水为-21.26美元/吨，保税区溢价为22.5元/吨，上海铜现货贴水为-50元/吨。
• 铝：电解铝现货升贴水为160元/吨，近月合约对连一合约价差为-45元/吨。

5. 外汇与利率

• 美元指数：周度微跌至101.92，显示美元流动性趋紧。
• 美债收益率：5年期TIPS下降至1.4%，10年期TIPS下降至1.31%，显示通胀预期上行。
• VIX指数：周度下降至18.51，显示市场波动率下降。
• FRA-OIS利差：显示离岸美元流动性预期骤然收缩。

6. 宏观经济数据

• 美国非农数据：1月新增就业22万，失业率3.5%，劳动参与率上升至62.3%。
• 美国通胀：12月核心PCE同比小降，CPI环比下降。
• 经济预期：美国经济软着陆预期增强，加拿大成为首个暂停加息的G7央行，影响市场对美联储加息的预期。

重点品种分析

风险提示

• 黄金：若最后一次加息落地，贵金属或再度走弱。
• 白银：库存去化放缓可能影响其走强动力。
• 铜：若欧美经济修复明显，可能限制铜价上涨空间。
• 铝：若库存持续增加，可能压制铝价表现。

总结

本周贵金属维持震荡，黄金表现强于白银，铜与铝受库存增加影响偏弱，但节后需求恢复预期为部分品种带来支撑。宏观环境显示美元流动性趋紧，美债收益率下降，利好贵金属。各品种库存、价差、持仓等数据表明市场在宏观因素与基本面之间保持动态平衡，投资者应关注节后数据与政策动向，谨慎操作。