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2014年1月信用债投资策略总结

核心内容

2014年1月3日发布的信用债投资策略报告，聚焦于2013年12月及2014年1月的市场回顾、未来展望与投资建议。报告指出，信用债市场在年末流动性紧张的情况下，收益率持续攀升，信用利差扩大。同时，城投债到期压力逐渐显现，经济疲弱背景下部分行业风险积累，建议投资者以高评级信用债为主进行配置。

主要观点

• 流动性紧张持续：尽管年末流动性有所缓解，但利率市场化导致资金成本上升，流动性偏紧格局难以改变。
• 信用利差扩大：短期和长期信用债收益率均上行，信用利差呈扩大趋势，尤其是低评级债券利差扩大更显著。
• 城投债风险集中：2019年将是城投债到期高峰期，部分地区债务压力较大，需警惕系统性风险。
• 投资策略建议：当前信用债收益率处于历史高位，短期交易机会有限，建议资金充裕的机构增加高评级品种配置，对低评级品种持谨慎态度。

市场回顾

1. 年末流动性显著紧张

• 央行缩减逆回购操作规模，暂停逆回购，导致年末资金面紧张。
• 通过SLO工具向市场注入流动性，缓解资金面压力，但整体流动性仍偏紧。
• 银行间质押式回购利率大幅飙升，显示资金面紧张。

2. 信用评级调降数量减少

• 12月份主体评级调低的公司有4家，债项评级调低的债券有1只，担保公司评级下调1家。
• 与6、7月份相比，12月调降数量明显减少。

3. 信用债供给较为平稳

• 短融发行量由10月的623.80亿元增至1109.20亿元。
• 中票发行量由10月的299亿元增至559.30亿元。
• 企业债发行量下降至158亿元，显示供给有所收缩。

4. 短期信用债：信用利差小幅扩大

• 短期信用债收益率持续上涨，高于6月份钱荒时的水平。
• 3个月和1年期超AAA短融收益率分别达到6.31%和6.07%。
• 信用利差小幅扩大，低评级品种上行幅度大于高评级品种。

5. 长期品种：信用利差呈扩大态势

• 长期信用债收益率整体上行，低评级品种利差扩大更明显。
• 企业债和中期票据信用利差均出现上升趋势。

下月展望

1. 流动性偏紧格局难改

• 利率市场化推升资金成本，银行存款流失，流动性压力持续。
• 央行态度谨慎，不会轻易放松，政府维持适度流动性。

2. 经济疲弱 部分行业风险不断积累

• 12月制造业PMI小幅回落，显示经济有所疲软。
• 新出口订单重回荣枯线下方，显示外需疲弱。
• 中长期贷款需求下降，进一步佐证经济疲弱。
• 工业企业利润增速放缓，部分行业如钢铁、船舶制造等产能过剩行业利润下降，信用风险积累。

3. 城投债到期偿还压力渐增

• 城投债到期高峰集中在2016至2020年，其中2019年到期规模最大，达4000多亿元。
• 2014年城投债到期规模仍处于较高水平。
• 西部地区城投公司短期偿债压力较大，中部和西部地区长期偿债压力较高。

投资策略

配置以高评级为主

• 当前信用债收益率处于历史高位，短期交易机会有限。
• 高评级信用债具备一定配置吸引力，建议资金充裕的机构增加配置。
• 低评级信用债风险溢价未充分体现，收益率偏低，面临较大上行风险。
• 云城投风波及同捷科技风险事件表明，低评级信用债对信用风险的反应更为敏感。
• 明年经济结构转型将增加部分行业信用风险事件发生的概率，建议投资者保持谨慎。

关键信息

• 主要数据：

  • 12月短融收益率最高达6.31%。
  • 企业债收益率在12月最高达6.39%。
  • 城投债到期高峰期在2019年，规模达4000多亿元。
  • 信用利差水平与2010年持平，但当前信用风险积累高于2010年。

• 评级体系：

  • 投资评级分为：两全级、配置级、投资级、回避级。
  • 评级依据：安全性、收益性、流动性。

• 免责声明：

  • 报告基于公开信息，不保证准确性与完整性。
  • 报告不构成投资建议，不承担使用后果。

图表概览

• 图1：银行间质押式回购利率变动
• 图2：11月短融发行量小幅增加
• 图3：11月中票发行量低位徘徊
• 图4：12月短融收益率大幅攀升
• 图5：12月企业债收益率继续上行
• 图6：3个月各评级企业债信用利差变动
• 图7：1年期各评级企业债信用利差变动
• 图8：3年期企业债信用利差变动
• 图9：5年期企业债信用利差变动
• 图10：3年期中期票据信用利差变动
• 图11：5年期中期票据信用利差变动
• 图12：公开市场净投放规模减少
• 图13：11月新增外汇占款保持高位
• 图14：中国制造业PMI持续回升
• 图15：新增中长期人民币贷款继续增加
• 图16：城投债将迎来到期高峰期
• 图17：目前信用利差基本持平于2010年

表格概览

• 表1：2013年至2020年各月信用债评级下调情况
• 表2：2013年至2020年各省市城投债到期分布（亿元）