20211213-国信证券-2022年中国宏观与利率走向展望_量_价_分化下的艰难选择_23页_1mb

2022年中国宏观与利率走向展望总结

核心内容

2022年中国宏观经济与利率走势将面临“量”与“价”分化下的挑战，债市决策需重点关注经济增长与通胀因素的变化。报告指出，2021年债市表现相对稳定，10年期国债利率震荡下行，中债全价总指数全年回报为1.7%，主要由票息收益贡献，资本利得波动较小。股票基金回报高于债券基金，但整体表现弱于预期。

主要观点

2021年债市回顾

• 利率走势：2021年10年期国债利率从3.15%降至2.90%，全年回落20-30个基点，属于小（牛）年。
• 债市回报：中债全价总指数全年回报为1.7%，接近2019年水平，一季度为负，三季度最高。
• 基金表现：股票基金指数回报为7%，债券基金指数回报为3.5%，显示债市表现弱于股市，但处于历史中等回报区间。

利率走向判断

• 10年期国债利率中枢：预计2022年上半年10年期国债利率将越过3.2%的新中枢，长期利率中枢从3.60%下行至3.20%。
• 利率与经济增速的背离：名义经济增速与利率走势出现背离，传统逻辑面临挑战。
• 类滞胀环境的影响：2021年一季度和三季度出现类滞胀迹象，导致市场反应复杂，政策应对也有所变化。

政策与经济走向

• 货币政策：以经济增长为短期目标，而非通货膨胀，政策方向仍为逆周期，但调整幅度需考虑跨周期因素。
• 财政政策：7月份后财政政策进一步松动，整体政策基调将呈现“紧中趋缓”趋势。
• 经济复苏预期：2022年实际经济增长态势强于2021年，预计全年实际GDP增速为5.5%，经济进入复苏阶段。

关键信息

2022年经济与物价走势

• 经济增长：2022年经济增速有望企稳回升，尤其在补偿性需求释放和政策支持下，三产业增速对GDP拉动最强。
• 物价分化：PPI环比保持正增，但同比受高基数影响回落，预计全年平均增速为5.0%；CPI同比预计逐季走高，全年平均增速为2.6%。
• 综合物价指数：以4:6权重构建PPI与CPI，2022年综合物价指数有所下行，显示经济处于复苏阶段。

债市展望

• 利率预期：10年期国债利率预计在复苏环境下有所回升，短期有望突破3.2%中枢。
• 债市主线：2022年上半年经济增长仍是影响债市的核心因素，下半年通胀因素可能成为主导。

风险提示

• 国内基建与地产回暖不及预期：若政策支持效果不佳，可能影响经济复苏节奏。
• 市场不确定性：政策变化、外部环境、疫情反复等非基本面因素可能对市场产生扰动。

政策与市场关系

• 政策宽松预期：面对“类滞胀”环境，政策更倾向于支持经济复苏，而非单纯抑制通胀。
• 市场反应：一季度市场因“类滞胀”预期出现股债双跌，随后政策宽松超出预期，缓解市场担忧。

结论

2022年中国经济将在基数效应和政策支持下进入复苏阶段，债市将面临利率逐步回升的可能。投资者需关注经济增长与通胀因素的切换，以及政策动向对利率的影响。整体而言，债市在复苏环境下可能呈现震荡上行趋势，但需警惕非基本面因素带来的不确定性。