2022年中国宏观与利率走向展望：“量”“价”分化下的艰难选择-20211213-国信证券-23页_1mb

“量”“价”分化下的艰难选择：2022年中国宏观与利率走向展望总结

核心内容

2022年中国宏观与利率走向展望报告指出，当前经济与利率之间的关系发生了变化，传统的“名义经济增速决定利率走向”的逻辑不再完全适用。报告通过回顾2021年债市表现、分析宏观经济形势与政策导向，对2022年的利率走势与债市表现进行了预测。

2021年债市回顾

• 10年期国债利率震荡下行：全年回落20-30个基点，从3.15%降至2.90%，属于“小牛”年。
• 债市总回报：中债全价总指数全年回报为1.7%，接近2019年水平。
• 回报结构：票息收益为主要构成，资本利得贡献较小。
• 基金表现：股票基金指数回报为7%，债券基金指数回报为3.5%，中长期纯债基金表现优于股票基金，处于历史中等回报区间。

宏观经济决定利率走向的逻辑是否过时？

• 名义经济增速与利率背离：2021年两年复合增速较为理性，但利率走势与经济增速方向显著背离。
• 类滞胀环境扰动：一季度实际出现“类滞胀”，三季度则为预期，导致市场反应复杂。
• 政策导向影响利率：面对“类滞胀”，政策重点从治理“胀”转向支持“滞”，宽松政策超预期，有利于经济复苏。
• 跨周期政策思维：货币政策以经济增长为短期目标，通胀为长期目标，政策调整幅度需考虑跨周期因素。

2022年债市宏观主线分析

• 上半年主线：经济增长因素主导，经济企稳复苏是最大挑战。
• 下半年主线：可能切换至通胀因素，其中CPI为关键观察指标。
• 经济预期：2022年实际GDP增速预计为5.5%，强于2021年。
• 物价分化：PPI受供给约束影响保持正增，但同比受高基数影响回落；CPI预计逐季走高，全年平均增速为2.6%。
• 综合物价下行：PPI与CPI加权后，综合物价指数有所下行，经济处于复苏阶段。

10年期国债利率预期

• 利率中枢下行：从3.60%降至3.20%，未来10年期国债利率可能回归新中枢上方。
• 利率走势判断：在经济复苏背景下，长期利率回升概率较大，预计2022年上半年将越过3.2%中枢。

风险提示

• 基建与地产回暖不及预期：可能影响经济复苏节奏。
• 政策力度有限：跨周期思维下，政策支持力度可能不会超出预期。

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