装修装饰行业专题研究报告：装饰行业的四个细分市场、发展趋势与投资机会-20171112-中泰证券-13页-1mb

装修装饰行业分析总结

行业概况

装饰行业当前共有24家上市公司，行业总市值为201,934.732亿元，流通市值为128,184.876亿元。行业整体呈现四个细分市场，分别是：

• 公装（包括酒店、办公楼、楼堂馆所、车站机场、医院等公共建筑装修）
• 住宅精装修（B2B模式，为开发商提供整栋楼盘统一装修）
• 定制精装（B2B2C模式，通过开发商为个人业主提供菜单式装修服务）
• 个人家装（B2C模式，面向终端消费者的消费型市场）

行业发展趋势

公装行业

• 现状：整体需求平稳，竞争趋于激烈。主要子市场包括高端酒店、办公楼及商业中心、基建市政。
• 高端酒店：经历2007-2014年快速增长后进入平稳期，未来增长动力可能来自旅游配套。
• 办公楼及商业中心：受商业地产投资影响，增速较低。
• 基建市政：跟随基建投资增速，处于缓慢减速阶段。
• 行业特点：行业周期性不明显，竞争激烈，毛利率局部下滑。

住宅精装修行业

• 政策支持：受益于全装修政策及长租公寓政策，行业需求加速增长。
• 趋势：精装房交房比例上升，精装修率提升，未来将向精装修龙头集中。
• 挑战：对开发商议价能力弱，材料成本低，付款条件差。
• 优势企业：全筑股份、广田集团等精装修占比高的公司。

定制精装行业

• 模式：B2B2C，通过开发商向个人业主提供菜单式装修服务。
• 现状：处于探索阶段，业务规模较小，仍需地产商支持。
• 前景：未来取决于地产商接受度及精装修与家装企业的竞争。

个人家装行业

• 现状：庞大的消费市场，但缺乏大型龙头公司。
• 特点：依赖人工技术，管理难度大，订单分散。
• 未来方向：期待工业化解决方案，如定制家居和消费建材。
• 领先企业：金螳螂（“金螳螂家”）、东易日盛。

投资机会

1. 公装业务：金螳螂具有品牌溢价和较低估值，未来估值提升空间大。
2. 精装修业务：全筑股份、广田集团等精装修占比高的公司受益于政策，收入和盈利有望快速增长，估值提升潜力大。
3. 家装业务：东易日盛作为2C家装龙头，目前估值偏低，具有投资价值。
4. 工业化解决方案：关注亚厦股份等具备技术突破潜力的公司。

关键数据与分析

行业规模

• 2016年家装市场规模达1.78万亿元，CAGR为9.2%。
• 公装与住宅精装修合计占比高，家装市场相对较小。

财务表现

• 毛利率：家装公司普遍高于公装和精装修公司，如东易日盛毛利率达35%以上。
• 净利率：家装公司净利率较高，如东易日盛净利率达3.6%以上。
• 收入增速：家装公司收入增速较快，如东易日盛2017年收入增速达29%。
• 现金流：家装公司通常为正，而精装修公司现金流较差。

估值情况

• 金螳螂、东易日盛、全筑股份估值较低，具备提升空间。
• 估值表显示，金螳螂2017年PE为20.2倍，东易日盛为32.4倍，全筑股份为32.4倍。

风险提示

• 地产政策调控风险：政策变化可能影响行业需求。
• 成本上涨风险：原材料及劳动力成本快速上升可能压缩利润空间。
• 订单转化风险：订单向收入转化不及预期可能影响业绩。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（涨幅5%-15%）、持有（涨幅-10%~+5%）、减持（跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%~+10%）、减持（跌幅10%以上）。

重点公司分析

图表说明

• 图表1：装饰行业规模统计，显示2002-2016年行业总产值及增速。
• 图表2：装饰行业上市公司业务分类占比，显示各公司业务结构。
• 图表3-8：反映各细分市场投资增速及行业财务表现。
• 图表9-11：展示各公司历年毛利率、净利率及收入增速。
• 图表12：装饰上市公司估值表，显示各公司股价及PE预测。

结论

装饰行业未来增长主要依赖住宅精装修和长租公寓政策的推动，而家装行业则需依赖工业化解决方案实现突破。金螳螂、东易日盛和全筑股份作为行业领先公司，具备较强的市场竞争力和投资潜力。投资建议关注政策驱动型细分市场，同时警惕地产政策调控和成本上涨风险。