20171112-中泰证券-装修装饰专题研究报告_装饰行业的四个细分市场_发展趋势与投资机会_13页_1014kb

装修装饰行业分析总结

核心内容

装饰行业是一个涵盖多个细分领域的市场，主要分为以下四个市场：

1. 公装行业：包括酒店、办公楼、楼堂馆所、车站机场、医院等公共建筑的装修，主要由金螳螂、亚厦股份等公司主导。
2. 住宅精装修行业：以B2B模式为主，为大型开发商提供整栋楼盘的统一装修，典型企业有广田集团、全筑股份等。
3. 定制精装行业：采用B2B2C模式，通过开发商为个人业主提供菜单式装修服务，是行业探索阶段的补充市场。
4. 个人家装行业：采用B2C模式，是长期存在的消费型市场，目前由东易日盛、名雕股份等公司主导。

主要观点

1. 公装行业现状

• 需求平稳：整体市场需求趋于平稳，主要受高端酒店、办公楼及商业中心、基建市政三类子市场影响。
• 竞争激烈：随着新上市装饰公司数量增加，行业竞争加剧，毛利率有所下滑。
• 行业集中度高：高端酒店市场集中度高，金螳螂等公司具备一定品牌优势，但在多数项目中缺乏绝对竞争优势。
• 发展趋势：未来增长依赖商业地产和旅游配套，行业周期性不明显。

2. 住宅精装修行业发展趋势

• 政策驱动：全装修政策和长租公寓政策推动行业需求加速增长。
• 行业集中度提升：房地产市场向龙头集中，精装修率提升，利好精装修占比高的公司。
• 财务特征：精装修公司收入增长快，但毛利率和净利率普遍低于公装公司，现金流较差。
• 投资机会：推荐全筑股份、广田集团等精装修占比高的公司，预计未来收入和盈利将快速增长。

3. 定制精装行业现状

• 新兴市场：采用B2B2C模式，是近年来发展起来的市场。
• 行业探索：目前仍处于推广阶段，受限于地产商对装修解决方案的态度。
• 市场前景：未来增长看点包括地产商对该模式的态度和市场参与者的竞争格局。

4. 个人家装行业现状

• 市场庞大：2016年市场规模达1.78万亿元，但缺乏大公司。
• 依赖精细化管理：当前主要依赖精细化管理提升施工和服务产能。
• 未来展望：寄望于工业化解决方案，如定制家居和消费建材，以提高效率和质量。
• 行业瓶颈：施工依赖人工，高质量工人稀缺，限制了行业规模化发展。

关键信息

行业数据

• 上市公司数：24家
• 行业总市值：201,934.732亿元
• 行业流通市值：128,184.876亿元

公司数据

• 金螳螂：
  • 股价：14.1元
  • EPS（2016-2019E）：0.64、0.70、0.80、0.94
  • PE（2016-2019E）：22、20.1、17.5、15.0
  • PEG：1.47
  • 评级：买入
• 东易日盛：
  • 股价：23.0元
  • EPS（2016-2019E）：0.68、0.71、0.97、1.26
  • PE（2016-2019E）：33、32.3、23.8、18.2
  • PEG：1.43
  • 评级：买入
• 全筑股份：
  • 股价：8.72元
  • EPS（2016-2019E）：0.19、0.27、0.39、0.58
  • PE（2016-2019E）：45、32.2、22.2、15.0
  • PEG：0.71
  • 评级：买入

投资建议

• 公装行业：金螳螂具有较大估值提升空间，因其品牌溢价和家装业务的快速增长。
• 精装修行业：推荐全筑股份，关注广田集团等公司，受益于政策推动和市场需求增长。
• 家装行业：推荐东易日盛，其估值偏低且具备较强竞争力。
• 工业化解决方案：看好定制家居和消费建材板块，以及亚厦股份等装修公司。

风险提示

• 地产政策调控风险：政策变化可能影响行业需求。
• 原材料及劳动力成本上涨风险：成本上升可能压缩利润空间。
• 订单转化不及预期：订单未能有效转化为收入可能影响业绩表现。

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上。
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户使用。本公司及其研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，且报告内容可能随时调整。投资者应自行关注更新或修改。本报告不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，不承担因此产生的任何责任。