20260505-东吴证券-恺英网络-002517.SZ-2025年报及26Q1季报点评_业绩超预期_盒子稳健增长_3页_444kb

报告摘要

恺英网络（002517）2025年报及26Q1季报总结

核心内容概述

恺英网络于2026年5月5日发布了2025年年报及2026年第一季度季报。报告显示，公司2025年实现营业总收入53.2亿元，同比增长4.04%；归母净利润19.0亿元，同比增长16.90%。2026Q1营收和归母净利润分别同比增长64%和51%，显著高于市场预期，体现出公司在新游推广和主营业务上的强劲表现。

主要观点

业绩超预期：公司2025年及2026Q1业绩均高于市场预期，展现出良好的增长势头。
新游推广费用上升：2026Q1销售费用率显著上升至43.5%，主要由于多款新游上线带来的市场推广投入增加，但研发费用率有所下降，表明公司对研发的投入效率提升。
传奇盒子表现亮眼：传奇盒子2025年用户平台收入达12.2亿元，同比增长30%。该平台作为国内传奇游戏领域的头部平台，依托独家IP授权，实现了PC、Android、iOS三端互通，并逐步拓展至内容社区、直播、数字交易、云服务等多元化变现模式，增强了商业化能力和抗风险能力。
IP布局与出海战略：公司积极布局多个顶级IP，如古龙、仙剑、斗罗大陆、奥特曼、盗墓笔记等，同时推进“投资+IP”双轮战略。海外业务进展迅速，多款游戏在港澳台、韩国、东南亚市场表现优异，海外营收占比显著提升。
盈利预测调整：基于新品节奏和市场表现，公司2026-2027年归母净利润预期调整为25.9/29.8亿元，2028年预计达33.6亿元。对应2026年4月30日收盘价的PE分别为15倍、13倍、11倍，显示出市场对公司的长期增长潜力持乐观态度。

关键财务数据

盈利预测与估值

年份	营业总收入（百万元）	同比增长率(%)	归母净利润（百万元）	同比增长率(%)	EPS（元/股）	P/E（现价&最新摊薄）
2024A	5,118	19.16	1,628	11.41	0.76	23.59
2025A	5,325	4.04	1,904	16.90	0.89	20.18
2026E	7,243	36.02	2,594	36.24	1.21	14.81
2027E	7,913	9.25	2,982	14.98	1.40	12.88
2028E	8,923	12.77	3,363	12.77	1.57	11.42

财务指标

指标	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
营业总收入	5,325	7,243	7,913	8,923
归母净利润	1,904	2,594	2,982	3,363
毛利率(%)	80.84	80.00	81.00	81.00
归母净利率(%)	35.75	35.81	37.69	37.69
P/E（现价&最新股本摊薄）	20.18	14.81	12.88	11.42
P/B（现价）	3.88	3.24	2.65	2.19
ROIC(%)	21.72	23.45	22.31	20.77
ROE-摊薄(%)	19.22	21.86	20.55	19.21