20250831-东吴证券-恺英网络-002517.SZ-2025年半年报点评_新游储备充沛_传奇盒子收入增速亮眼_3页_374kb

恺英网络（002517）2025年半年报点评总结

公司核心数据

• 营业收入: 2025H1为25.78亿元，同比增长0.89%；预计2025-2027年复合增长稳定。
• 归母净利润: 2025H1为9.50亿元，同比增长17.41%；预计2025-2027年EPS分别为1.01、1.10、1.17元。
• PE估值: 当前PE约23倍，2025E为23.08倍，持续下降。
• 每股净资产: 约3.84元，对应P/B约6.06倍。
• 维持“买入”评级，目标PE区间持续压缩。

业务亮点

1. 传奇盒子驱动增长：

   • 2025年7月首次获得《传奇》《传世》IP授权，与中旭未来、掌玩科技合作，推动社区服务收入增长。
   • 信息服务收入同比增长65.33%，毛利率90.74%，成为核心增长极。

2. 新游储备丰富：

   • 多款MMO、SLG、ARPG等重磅新游已获版号（如《盗墓笔记：启程》《三国：天下归心》），品类多元化，有望接力老游贡献增量。
   • 《代号：奥特曼》《代号：拳皇》等新游蓄势待发。

3. AI创新布局：

   • 推出情感陪伴AI应用《EVE》及潮玩品牌《暖星谷梦游记》，覆盖12-35岁用户群，形成虚拟+硬件生态闭环。

业绩分析

• 分业务表现：
  • 移动游戏收入下滑10.14%，但毛利率从80.73%提升至79.67%。
  • 信息服务业务高速增长，境外市场通过游戏盒子业务实现收入翻倍。
• 2025Q2验证韧性：净利润同比增长12.79%，扣非增速12.14%，显示业务结构优化成效。

估值与看点

• 财务预测：
  • 2025年EPS达1.01元，净利润同比增长32.27%，PE降至23.08倍。
  • 营收预计年复合增长率13.26%，毛利空间稳定在83%以上。
• 投资逻辑：
  • 复古IP生态运营+多元化新游布局。
  • AI赋能游戏社区与用户陪伴场景，形成差异化优势。

风险提示

• 老游流水超预期下滑、新游上线不及预期、游戏行业监管政策变化等。