20211018-东北证券-东北固收9月经济数据点评_当GDP回落至潜在增速以下_18页_3mb

2021年9月经济数据总结

核心内容

2021年9月，中国经济数据整体呈现回落态势，表明经济增速已降至潜在增速以下，并存在进一步下滑的可能。主要经济指标包括GDP、工业增加值、固定资产投资和消费数据均出现不同程度的放缓，同时就业市场略有改善，但结构性压力依然存在。限产限电政策是当前影响工业生产的最核心因素，而房地产销售疲软则成为经济下行的主要风险点。

主要观点

• GDP增速回落：三季度GDP同比增速为4.9%，较二季度回落3.0个百分点，两年复合增速同样回落至4.9%，表明经济动能持续弱化。
• 工业生产疲软：9月工业增加值同比增速为3.1%，两年复合增速为5.0%，较8月小幅回落，行业分化显著，中上游行业受到限产限电影响较大。
• 消费回暖短暂：9月社零同比增速为4.4%，两年复合增速为3.8%，虽较8月有所回升，但主要受节假日短期刺激影响，难以持续。
• 投资持续下行：固定资产投资完成额累计同比增速为7.3%，两年复合增速为3.8%，其中房地产投资增速持续回落，制造业投资上行趋势结束，基建投资低位企稳。
• 就业市场改善：城镇调查失业率为4.9%，较前值下降0.2个百分点，但青年失业率仍较高，需警惕结构性风险。

关键信息

GDP数据

• 三季度GDP同比增长4.9%，两年复合增速为4.9%。
• 第一产业同比增速为7.1%，第二产业为3.6%，第三产业为5.4%，显示第二、第三产业增长动能减弱。

工业生产

• 9月工业增加值同比增速为3.1%，两年复合增速为5.0%，较8月下降0.4个百分点。
• 制造业PMI和生产指数均跌至荣枯线以下，显示工业景气度下滑。
• 高炉、螺纹钢、化工产品、汽车钢胎等行业开工率下降，反映供给端受限。
• 医药制造、电子设备制造等行业表现相对较好，对工业增加值形成支撑。

固定资产投资

• 1-9月固定资产投资累计同比增速为7.3%，两年复合增速为3.8%。
• 房地产投资两年复合增速为6.3%，连续5个月下降，政策压制效果显现。
• 制造业投资两年复合增速为3.6%，结束连续多月上行趋势。
• 基建投资两年复合增速为0.9%，但专项债发行提速，预计年底将出现回升。

社会消费品零售总额

• 9月社零同比增速为4.4%，两年复合增速为3.8%，较8月回升2.3个百分点。
• 商品零售和餐饮收入共同推动社零增长，但汽车销售仍低迷，拖累整体消费。
• 必选消费增速小幅下滑，可选消费和耐用品消费有所回升。

城镇调查失业率

• 9月城镇调查失业率为4.9%，较前值下降0.2个百分点。
• 16-24岁失业率为14.6%，较前值下降0.7个百分点；25-59岁失业率为4.2%，下降0.1个百分点。
• 城镇新增就业人数为107万人，略低于前值，但1-9月累计新增就业人数仍高于2020年同期。

风险提示

• 局部地区疫情反复可能对消费和经济活动产生新的冲击。
• 政策调整存在超预期风险，可能对市场产生较大影响。

宏观政策展望

• 随着经济增速回落至潜在增速以下，政府需在外部冲击下采取更积极的宏观政策。
• 基建投资预计将在年底出现企稳回升，成为稳增长的重要支撑。
• 房地产风险需警惕，政策调控可能进一步收紧，影响经济整体表现。

图表目录

• 图1：GDP同比增速
• 图2：GDP分产业同比增速
• 图3：GDP分产业同比增速对比
• 图4：工业增加值两年复合增速
• 图5：制造业PMI走势
• 图6：工业增加值季调环比增速
• 图7：唐山钢厂高炉开工率月度对比
• 图8：螺纹钢开工率月度对比
• 图9：PX开工率月度对比
• 图10：PTA开工率月度对比
• 图11：汽车轮胎全钢胎开工率月度对比
• 图12：汽车轮胎半钢胎开工率月度对比
• 图13：工业增加值分企业性质同比增速
• 图14：7-9月分行业工业增加值同比增速
• 图15：往年9月分行业工业增加值同比增速
• 图16：社会消费品零售总额两年复合增速
• 图17：社会消费品零售总额季调环比增速
• 图18：社会消费品零售总额分类同比增速
• 图19：商品零售和餐饮收入对社零同比增速的贡献拆解
• 图20：商品零售总额两年复合增速
• 图21：餐饮收入总额两年复合增速
• 图22：除汽车以外的消费品零售额同比增速
• 图23：限额以上企业汽车类零售额同比增速
• 图24：7-9月分类别商品零售额同比增速
• 图25：必选消费、可选消费、耐用品消费同比增速表现
• 图26：固定资产投资完成额累计同比
• 图27：固定资产投资完成额两年复合累计同比
• 图28：固定资产投资完成额分产业两年复合累计同比
• 图29：制造业、房地产、基建投资两年复合累计同比
• 图30：制造业各行业固定资产投资完成额同比增速环比对比
• 图31：城镇调查失业率
• 图32：不同年龄段城镇调查失业率
• 图33：16-24岁调查失业率月度对比
• 图34：城镇新增就业人数单月值

研究团队

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 薛进：上海交通大学金融学硕士，经济学学士，曾就职于交通银行总行。
• 余袁辉：清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学本科，曾就职于泰康资管。
• 吴萌：中央财经大学硕士、本科，曾就职于西南证券。
• 杨旭：南开大学金融硕士，东南大学经济学学士，2021年加入东北证券。

投资评级说明

• 股票投资评级：根据未来6个月股价表现与市场基准的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：分为优于大势、同步大势、落后大势。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向客户发布。
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