20211018-东吴证券-1-9月经济数据点评_市场经济低迷_再强调跨周期调节_11页_656kb

2021年1-9月经济数据总结

核心内容

2021年1-9月，中国经济呈现总体平稳但部分领域增速放缓的态势。国家统计局数据显示，固定资产投资、制造业投资、房地产开发投资、基建投资、社会消费品零售总额及工业增加值等关键指标均出现不同程度的波动。整体经济运行受到能耗双控、疫情反复及外需疲软等多重因素影响，市场预期偏弱，债市表现受到政策和经济基本面的双重作用。

主要观点

1. 制造业投资持续回落，PMI降至临界点

• 制造业投资：2021年1-9月累计同比增长14.8%，较前8个月略有回落。
• PMI：降至49.6%，低于50%的临界点，显示制造业活动收缩。
• 行业表现：专用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业涨幅较高。
• 原因分析：多地限电限产政策导致钢材、水泥、化工等供给收缩，上游原材料价格上涨，成本约束加剧，中下游企业利润被挤压。

2. 基建投资增速低迷，地产投资增速下行

• 基建投资：2021年1-9月累计同比增长1.5%，两年几何平均增速为0.85%，低于2019年的4.5%。
• 房地产投资：2021年1-9月累计同比增长8.8%，两年几何平均增速为7.19%，低于2019年的10.3%。
• 政策影响：国务院常务会议通过“十四五”新型基础设施建设规划，可能带动下半年基建投资回升；房地产政策持续收紧，“房住不炒”基调不变，地产投资增速持续降温。

3. 社零总额小幅回升，汽车行业持续低迷

• 社会消费品零售总额：2021年9月同比增长4.4%，较上月回升1.9%。
• 行业分化：除汽车以外的消费品零售额同比增长6.4%，汽车类同比下降11.8%。
• 影响因素：能耗双控政策冲击电动车行业，电池价格上涨；房地产政策收紧影响家用电器和音像器材类需求。

4. 工业生产增速小幅回落，持续走低

• 工业增加值：2021年1-9月累计同比增长11.8%，两年平均增长6.4%。
• 行业表现：医药制造业、电气机械和器材制造业、金属制品业涨幅居前，分别增长29.2%、21.4%、21.2%。
• 政策影响：国家发改委加强能耗监管，高能耗行业如螺纹钢、电解铝、煤电、建材等将受到更大影响。

关键信息

经济数据概览

债市观点

• 供需关系：限电限产与“能耗双控”政策导致大宗商品价格超预期上涨，影响工业生产。
• 消费与投资：疫情和极端天气影响居民预期收入，消费意愿下降；外需放缓，经济下行压力加大。
• 债券市场：前期降准导致收益率下行，但四季度降准预期减弱，短期需警惕资金波动；中长期来看，经济走弱对债市形成支撑，10年期国债收益率可能继续下行。

风险提示

1. 能耗双控：制造业面临严重的能耗约束，影响投资和生产。
2. 限电限产：工业生产受大宗商品价格上涨影响，成本压力上升。
3. 疫情反复：经济活动受限，居民消费信心不足，市场复苏受阻。

相关研究

1. 《固收周报20211017：周观：银行间债券市场杠杆有上升，配置盘对债券态度乐观》
2. 《固收点评20211014：2021年9月物价数据点评：猪油价格背离下CPI-PPI剪刀差持续加大》
3. 《固收点评20211014：2021年9月金融数据点评：实体信贷需求仍不强，社融或已触底》
4. 《固收点评20211014：2021年9月进出口数据点评—如何看待进出口增速的一温一火？》
5. 《固收月报20211011：2021年9月经济数据前瞻月报：CPI、PPI背离加大，消费、投资同比增速降低》

投资评级标准

总结

2021年1-9月，中国经济在多重压力下表现分化，制造业投资回落、PMI降至临界点，基建和房地产投资增速低迷，社零总额小幅回升但汽车行业持续低迷，工业生产增速放缓。债市方面，短期面临资金波动风险，但中长期经济走弱对债市形成支撑。需警惕能耗双控、限电限产及疫情反复等风险因素对经济和市场的影响。