20230202-华创证券-_债券深度报告_2022年信用债市场违约年鉴_24页_1mb

债券深度报告：2022年信用债市场违约年鉴总结

核心内容

2022年信用债市场违约情况呈现出以下几个核心特征：

• 违约主体集中于民企地产：受“三条红线”政策影响，高杠杆民企地产融资受限，导致大规模违约，违约主体数量及金额均有所上升。
• 制造业民企违约大幅降低：2018-2021年弱资质制造业民企已出清，2022年违约主体数量较少，且多数已有偿债能力下降迹象。
• 国企、城投无公开债违约：尽管未出现公开违约，但部分弱资质国企存在商票违约和非标违约，需关注其风险传导至标债的可能性。
• 违约后回收率整体偏低：2018年以来违约债券多数尚未实现回收，且回收率逐年下降。
• 国企回收率优于民企：2022年国企违约回收率为6.58%，高于民企的4.63%。
• 票面利率与违约率正相关：发行时票面利率大于7%的债券违约率上升幅度最大。
• 上市公司违约率低于非上市公司：尽管差异缩小，但上市公司仍表现相对稳健。
• 风险提示：信用风险事件超预期、市场政策超预期。

主要观点

• 2022年信用债违约主要由民企地产驱动，而制造业民企违约数量大幅下降，显示市场对弱资质民企的清理已基本完成。
• 国企和城投在2022年未发生公开债违约，但部分弱资质国企存在非标违约，需警惕其对信用债市场的影响。
• 违约债券以公司债为主，短融和定向工具回收率较高，私募债与一般公司债回收率较低。
• 违约主体主要集中在房地产、综合、化工、建筑装饰、商业贸易等行业，其中房地产行业违约主体最多。
• 北京、山东、广东、上海、江苏为违约主体数量最多的五大区域。
• 2022年违约回收率整体偏低，且回收时间较长，五年之前的违约主体几乎无偿还记录。

关键信息汇总

违约主体数量及金额分布

• 2022年首次违约主体数量及金额均上升，显示信用风险有所加剧。
• 2014-2022年累计违约主体数为238家，其中非国企违约主体数为204家，国企为34家。

违约债券品种分布

• 公司债数量最多，其次为中票、短融、定向工具、企业债。
• 私募债与一般公司债回收率最低，约为2.19%和3.19%。

违约主体行业分布

• 房地产行业违约主体最多，累计违约主体数达46家。
• 综合、商业贸易、建筑装饰、交通运输、化工为违约主体数较多的行业。

违约主体区域分布

• 北京、山东、广东、上海、江苏为违约主体数量最多的五大区域。
• 宁夏、西藏、海南、甘肃、青海等区域未出现新增违约主体，历史违约率较低。

违约率统计

• 2022年民企违约率大幅上升，国企实现零违约。
• 票面利率越高，违约率越高，7%以上票面利率的债券违约率最高。
• 上市公司违约率低于非上市公司，但差距缩小。

违约后回收率分析

• 违约后第二年回收概率最大，其后逐年降低。
• 国企回收率优于民企，且差距进一步拉大。
• 资源型、周期型行业回收率较高，显示其偿债能力相对较强。

投资启示

• 2022年信用债市场违约主要由民企地产引发，短期内大规模违约情景难以再现。
• 关注国企与城投的估值波动风险，尤其在弱资质国企中。
• 资源型与周期型行业的回收率值得期待，未来可能成为信用债市场中的亮点。
• 警惕美元债违约潮，尤其是未违约主体被申请“清盘呈请”带来的流动性风险。

违约案例特征

• 实质违约前展期频率升高，显示企业流动性压力。
• 账面现金总额大，但无法偿还到期债务，反映出企业资产结构问题。
• 少数股东权益高企，需警惕虚增资产与明股实债风险。
• 外部环境变动成为影响经营活动的主要因素，如政策变化与市场信心下降。

风险提示

• 信用风险事件超预期，尤其是民企地产的违约可能引发连锁反应。
• 市场政策超预期，如对弱资质国企的监管收紧或对城投债的支持减弱。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2022年违约主体概况
• 图表2：2014-2022年违约主体及金额统计
• 图表3：2014-2022年违约债券品种数量分布
• 图表4：2014-2022年国企、非国企违约主体数量统计
• 图表5：2014-2022年违约主体行业分布
• 图表6：2014-2022年累计违约主体区域分布
• 图表7：边际违约率及累计违约率变化
• 图表8：近十年宏观环境与违约特征梳理
• 图表9：信用债偿还量与边际违约率变化
• 图表10：民企净融资与边际违约率变化
• 图表11：不同票面利率区间违约率
• 图表12：2014年以来各行业累计违约情况
• 图表13：上市公司、非上市公司违约概况
• 图表14：不同评级下国企与非国企违约率对比
• 图表15：各年度债券违约与回收情况
• 图表16：国企、民企违约回收情况对比
• 图表17：不同券种的回收率概况
• 图表18：违约后回收率分地区统计
• 图表19：违约后回收率分行业统计