20250908-华鑫证券-周大生-002867.SZ-公司事件点评报告_利润显著改善_渠道提质加速推进_5页_314kb

周大生（002867.SZ）2025半年度业绩及盈利韧性分析

一、业绩概况

• 报告期： 2025年8月27日发布2025年上半年业绩。
• 评级： 买入（维持），目标价区域10.26-16.34元。
• 关键数据：
  • 2025H1营收45.97亿元，同比下降44%；归母净利润5.94亿元，同比下降1%；扣非净利润5.81亿元，同比下降1%。
  • 2025Q2归母净利润3.42亿元，同比增长31%，扣非净利润3.39亿元，同比增长36%，显示盈利端修复加速。

二、核心亮点：盈利能力显著改善

• 毛利率飙升： 2025Q2毛利率达到36.07%，同比大幅提升13个百分点。主要受益于：
  • 高金价环境下的产品定价红利。
  • 产品结构优化（如镶嵌首饰、银饰等辅品类增长）。
• 费用率变化与利润增长： 销售费用率、管理费用率及净利率同比均有小幅提升（分别增加4pct、0.3pct、9pct），显示费用控制得当且盈利质效改善。
• 结构优化显效：
  • 虽然素金首饰受金价上涨冲击明显（收入同比降51%），但镶嵌首饰（收入降23%）及银饰等辅品类（收入增11%）受益于"悦己""轻珠宝"消费趋势，表现脱颖而出。

三、渠道运营：聚焦提质

• 渠道表现分化： 自营/电商渠道相对抗风险，分别同比下降8%/2%；加盟渠道受下游补货意愿降温影响，同比暴跌59%。
• 未来策略： 新零售转型明确方向，下半年重点推进保店工作和渠道/门店品质提升，对困难门店实行“一店一策”。渠道重心转向高毛利产品推销，有望进一步提升盈利能力。

四、风险提示

• 宏观经济下行风险
• 行业竞争加剧
• 金价大幅波动
• 新品推广与渠道优化不及预期

五、展望与估值

• 公司坚持品牌与渠道优化升级策略，有效提升了利润韧性。
• 上调盈利预测： 调整2025-2027年EPS至1.02/1.18/1.34元，对应PE（基于前值）分别为14/12/11倍。
• 维持“买入”评级，看好其利润修复及长期结构性增长潜力。

六、关键数据摘要

• 营收预测： 2025-2027年预计CAGR转正（7.8%-12.6%）。
• 归母净利润预测： 2024A至2027E复合增长率显著回升（-23.2%→10.1%→15.0%→14.0%）。
• 估值： 2025E估值13.9倍PE。