20210427-天风证券-长海股份-300196.SZ-涨价弹性开始释放_行业高景气延续_4页_862kb
报告摘要
长海股份（300196）总结
核心内容
长海股份在2021年第一季度实现了显著业绩增长，营收和净利润均同比增长超40%和89%，表明公司业绩符合预期并有望全年快速增长。公司主业玻纤和树脂产能提升，叠加行业景气度持续走高，带动销量和价格同时上涨，推动业绩增长。分析师维持“买入”评级，并上调了2021-2023年的盈利预测。
主要观点
- Q1业绩表现强劲：公司2021年第一季度实现营收5.54亿元，同比增长40.03%；归母净利润1.06亿元，同比增长89.16%；扣非归母净利润1.01亿元，同比增长94.62%。
- 玻纤价格弹性释放：2020年第四季度玻纤价格开始上涨，2021年第一季度价格涨幅显著，预计全年价格仍较为乐观。
- 行业景气度持续：上半年新增产能较少，预计下半年部分企业新增产线点火，但供需格局仍将维持稳健。
- 毛利率提升：公司Q1毛利率为33.04%，同比增长3.17个百分点，单季度净利率创下历史新高，达到19.12%。
- 成长性良好：公司2021年有望进入新一轮产能扩张期，玻纤纱产能将提升至10万吨，全资子公司天马集团不饱和聚酯树脂产能提升至10万吨，有望进一步提升化工业务收入。
关键信息
业绩增长原因
- 销量增长：行业景气度走高，国内外市场需求旺盛。
- 价格上涨：20Q4价格开始上涨，21Q1价格进一步上涨，部分产线停产冷修导致供应量减少，助推价格上涨。
- 毛利率提升：母公司毛利率环比提升1.4个百分点，子公司毛利率环比下滑4.2个百分点，整体毛利率增长。
财务预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | 市销率（P/S） | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021E | 28.99 | 5.01 | 1.23 | 13.79 | 2.11 | 2.38 | 9.09 |
| 2022E | 37.06 | 6.58 | 1.61 | 10.51 | 1.79 | 1.87 | 6.43 |
| 2023E | 43.26 | 8.30 | 2.03 | 8.32 | 1.50 | 1.60 | 4.71 |
盈利预测上调
- 上调2021-2023年盈利预测至5.0/6.6/8.3亿元（前值为4.4/5.8/7.1亿元）。
- 给予2021年20倍目标PE，对应目标价24.60元，维持“买入”评级。
风险提示
- 公司投产进度不及预期
- 玻纤需求下滑
- 行业产能大幅扩张
公司历年经营情况及可比公司估值
可比公司估值表
| 证券代码 | 证券名称 | 总市值（亿元） | 当前价格（元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 600176.SH | 中国巨石 | 655.3 | 18.71 | 1.26 | 14.85 |
| 002080.SZ | 中材科技 | 377.2 | 22.48 | 1.64 | 13.71 |
| 605006.SH | 山东玻纤 | 72.6 | 14.51 | 0.92 | 15.77 |
| 603601.SH | 再升科技 | 86.6 | 12.04 | 0.59 | 20.41 |
| 平均值 | - | - | - | - | 16.18 |
| 300196.SZ | 长海股份 | 69.1 | 16.91 | 1.23 | 13.79 |
财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 0.54% | -7.57% | 41.93% | 27.83% | 16.74% |
| 营业利润增长率 | 8.66% | -6.07% | 84.94% | 31.40% | 26.12% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 10.03% | -6.48% | 85.10% | 31.26% | 26.22% |
| 毛利率 | 29.13% | 30.93% | 35.09% | 35.14% | 36.80% |
| 净利率 | 13.10% | 13.25% | 17.28% | 17.75% | 19.19% |
| ROE | 10.81% | 9.14% | 15.29% | 17.08% | 18.06% |
| ROIC | 13.47% | 14.56% | 24.91% | 27.62% | 36.67% |
| 资产负债率 | 14.25% | 23.65% | 21.62% | 17.20% | 16.73% |
| 净负债率 | -20.27% | -26.12% | -23.79% | -38.13% | -42.35% |
| 流动比率 | 3.83 | 4.93 | 4.41 | 5.29 | 5.27 |
| 速动比率 | 3.38 | 4.55 | 3.89 | 4.74 | 4.77 |
| 应收账款周转率 | 4.93 | 5.85 | 5.35 | 5.59 | 5.47 |
| 存货周转率 | 11.23 | 11.64 | 12.65 | 12.44 | 12.95 |
| 总资产周转率 | 0.70 | 0.58 | 0.72 | 0.84 | 0.85 |
投资评级
- 股票投资评级：买入
- 行业投资评级：强于大市
股价走势
- 股价走势图（见附件）
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