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美的集团（000333）调研报告总结

核心内容

本报告为东北证券发布的证券研究报告，发布日期为2018年5月25日，评级为“增持”。报告围绕美的集团的三大战略方向展开：产品领先、效率驱动、全球经营，并提供了财务预测、盈利分析及风险提示等内容。

主要观点

产品领先

• 美的正在从“性价比产品”向“高品质产品”转型，以满足国内消费升级的下一阶段需求。
• 公司加大研发和智能化投入，推动产品结构优化，提升中高端产品占比。
• 2018年第一季度，美的空冰洗内销增速分别为40%、30%、20%，在转型过程中仍保持良好增长。

效率驱动

• 美的推行T+3产销模式，以客户为导向，提升供应链效率。
• T+3战略在洗衣机事业部已取得显著成效，仓库面积大幅减少，存货周转速度提升。
• 公司正在将T+3模式推广至空调等其他事业部，预计若进展顺利，将显著提升人均产出、存货周转及整体运营效率。

全球经营

• 2017年，美的外销收入达1040亿元，同比增长62%，占总收入的43%。
• 美的作为国内最大的家电生产商，拥有全球领先的制造竞争优势。
• 在外销方面，公司一方面巩固传统OEM业务，另一方面积极建设海外渠道，提升自主品牌销售，增强全球市场话语权。

关键信息

库卡中国区业务前景

• 库卡2017年实现营收35亿欧元，其中中国区营收6亿欧元，占比约17%。
• 随着美的与库卡的深度合作，预计中国区业务将快速增长，2022年有望达到15亿欧元以上，复合增长率约为20%。

盈利预测

• 预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为3.03元、3.50元、4.02元。
• 对应市盈率（PE）分别为17倍、15倍、13倍。
• 报告维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。

财务表现

• 营业收入：2017年同比增长51.35%，预计2018-2020年年均增长15%。
• 净利润：2017年为17,284百万元，预计2018-2020年年均增长约15%。
• 毛利率：预计2018-2020年保持在26%左右。
• 净利润率：预计维持在7.17%-7.20%之间。
• 市净率（P/B）：预计从2017年的4.03倍下降至2020年的2.11倍。
• 资产负债率：从2017年的66.58%下降至2020年的51.76%。
• 流动比率：从2017年的1.43上升至2020年的1.80。
• 速动比率：从2017年的1.18上升至2020年的1.57。

风险提示

• 人民币汇率上升可能导致外销利润承压。
• 原材料成本大幅上行可能影响盈利能力。

股票数据

• 收盘价：51.80元。
• 6个月目标价：57元。
• 12个月股价区间：35.12元~62.69元。
• 总市值：341,052百万元。
• 总股本：6,584百万股。
• 日均成交量：22百万股。

附表：财务预测摘要

估值指标

分析师简介

• 唐凯：2年证券从业经验，多年管理咨询行业经历，轻工制造行业分析师。

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，股价涨幅预期超越市场基准5%至15%。
• 买入：未来6个月内，股价涨幅预期超越市场基准15%以上。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅预期介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅预期落后市场基准5%至15%。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅预期落后市场基准15%以上。

公司信息

• 公司名称：美的集团
• 股票代码：000333
• 行业：白色家电/家用电器
• 发布机构：东北证券股份有限公司
• 联系方式：400-600-0686
• 网址：http://www.nesc.cn

总结

美的集团正通过产品升级、效率提升和全球布局三大战略，推动其在家电行业的持续增长。公司在转型过程中保持了良好的内销增速，同时外销业务增长迅猛，占公司收入比重逐步提升。库卡中国区业务作为公司的重要一环，预计未来几年将实现快速增长。财务预测显示，公司未来三年盈利稳步增长，市盈率和市净率逐步下降，反映公司估值合理化趋势。分析师维持“增持”评级，认为其具备长期投资价值，但需警惕汇率和原材料成本上涨等风险。