20181029-中国银河国际证券-长飞光纤光缆-06869.HK-2018年三季度业绩反映同比增长放缓；评级维持买入__5页_817kb
报告摘要
长飞光纤光缆（6869.HK）2018年三季度业绩总结
核心内容
长飞光纤光缆（YOFC）于2018年10月29日公布了其2018年三季度业绩。尽管营业额和净利润分别同比增长5%和16%，但增速较前一季度有所放缓。公司维持“买入”评级，但目标价有所下调，基于对市场估值和盈利预测的调整。
主要观点
- 业绩表现：2018年三季度营业额约为人民币28.926亿元，净利润为人民币4.285亿元。相比2017年同期，增长放缓主要由于2017年三季度基数较高以及市场供需趋于平衡。
- 毛利率提升：三季度毛利率升至28.7%，较2018年上半年的28.2%和2017年同期的26.7%有所改善，主要得益于销售结构的变化。
- 管理费用上升：三季度管理费用高于前一季度和2017年同期，主要由于A股IPO相关成本。
- 市场前景：尽管增速放缓，但公司仍被看好为5G发展的主要受益者。电信运营商持续投资FTTH和5G，预计2018年底将启动光纤电缆招标，这可能成为行业催化剂。
- 盈利预测下调：由于平均售价和收入增长预期降低，公司2018年和2019年的净利润预测分别下调8.5%和7.9%。同时，营业额预测也相应下调。
- 估值情况：尽管公司是全球光纤市场的领导者，但其H股估值低于A股和港股上市的同业公司，平均市盈率仅为13.6倍。
- 目标价调整：基于调整后的市盈率预测（从15倍降至13倍）和盈利预期，H股目标价由40.60港元下调至32.15港元，A股目标价为47.5元人民币，较A股同业存在折让。
关键信息
财务指标（单位：百万元人民币）
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 6,731.1 | 8,111.5 | 10,366.1 | 11,559.1 | 12,454.8 |
| 收入增长率（同比） | 18.6% | 20.5% | 27.8% | 11.5% | 7.7% |
| 毛利润 | 1,304.2 | 1,645.0 | 2,725.5 | 3,211.4 | 3,487.8 |
| 毛利率（%） | 19.4% | 20.3% | 26.3% | 27.8% | 28.0% |
| 净利润 | 570.7 | 717.1 | 1,268.4 | 1,664.4 | 1,882.6 |
| 净利润率（%） | 8.5% | 8.8% | 12.2% | 14.4% | 15.1% |
| 每股收益（基本） | 1.19 | 1.47 | 1.98 | 2.44 | 2.48 |
| 每股派息 | $0.174 | $0.255 | $0.000 | $0.755 | $0.497 |
| 股息收益率（%） | 0.94 | 1.37 | 4.06 | 2.67 | 20.7% |
| 市盈率（倍） | 15.6 | 12.7 | 7.6 | 7.5 | 2.67 |
| 市净率（倍） | 2.5 | 2.9 | 1.5 | 1.4 | 7.5 |
| 自由现金流收益率（%） | 4.90% | 10.05% | 6.34% | 7.03% |
估值与市场表现
- 当前股价：20.95港元（2018年10月26日）
- 目标价：H股为32.15港元（+53.4%），A股为47.5元人民币
- 市值：约31.27亿美元
- 已发行股数：7.579亿股
- 自由流通量：43.8%
- 52周交易区间：20.15-41.30港元
- 三个月日均成交量：约1,290万美元
- 主要股东：Draka（23.7%）、中国国新控股有限责任公司（23.7%）
投资评级
- H股：买入（BUY）
- A股：持有（HOLD）
评级指标
- 买入：股价于12个月内将上升 >20%
- 沽出：股价于12个月内将下跌 >20%
- 持有：无明确催化剂，由“买入”降级直至出现明确“买入”信号或降级为立即卖出
总结
长飞光纤光缆在2018年三季度表现稳健，营业额和净利润分别同比增长5%和16%。尽管增速放缓，但公司仍被视为5G发展的主要受益者。由于市场供需变化及IPO相关成本，管理费用有所上升。公司估值相对较低，但基本面稳健，盈利预测下调后目标价也相应调整。投资者应关注行业催化剂及新产品开发对长期增长的影响。
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