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社融数据不及预期 信用回暖仍需等待

核心内容

2018年11月13日发布的A股策略事件点评指出，10月社融数据显著低于预期，但整体趋势保持稳定。同时，贷款结构未见明显改善，但预期11月信贷数据可能有所好转。此外，政策层面持续关注中小企业融资问题，建议投资者关注政策利好的中小市值标的。

主要观点

1. 社融数据不及预期，但趋势未显著波动

• 10月社融规模：7288亿元人民币，低于预期13000亿元，为2016年7月以来最低。
• 环比变化：环比少增14766亿元，降幅超过三分之二。
• 主要因素：
  • 地方专项债在超进度完成后的大幅放缓；
  • 新增人民币贷款腰斩，环比减少7200亿元。
• 社融存量增速：10月为10.23%，与6月至9月的增速（11.1%、10.84%、10.8%）相比，趋势稳定。
• 非标缩量：委托贷款、信托贷款以及未贴现银行承兑汇票合计减少2675亿元，环比少减217.21亿元，其中委托贷款降幅显著收窄。
• 政策预期：11月多项解决中小企业融资问题的政策有望落地，可能带动社融数据改善。

2. 贷款结构未见好转，信贷数据或改善

• 10月新增贷款：6790亿元，同比多增338亿元，环比减少6830亿元。
• 企业端贷款：短期贷款减少1134亿元，中长期贷款新增1429亿元，同比增速为-39.60%，显示企业投资需求偏弱。
• 地产与乘用车销量：30大中城市地产销售面积同比-1.86%，乘用车销量同比-12.98%，降幅扩大。
• 11月信贷预期改善：
  • 政策支持民企融资，货币政策传导时滞有望改善贷款情况；
  • 企业生产趋于稳定，可能支撑贷款需求；
  • 唐山高炉开工率回升至61.59%，六大集团发电耗煤量同比增速跌幅收窄至-8.89%。

3. 呵护政策频发，关注中小市值标的

• 政策背景：当前市场风险主要来自股票质押信用风险，政策集中解决民营企业发展问题。
• 政策影响：解决股票质押爆仓导致的企业所有权变更问题，预计未来几个月政策时滞性显现，企业融资有望改善。
• 投资建议：
  • 关注受政策利好的民营企业；
  • 重点关注中小市值标的；
  • 在外围市场震荡和国内经济数据悲观预期下，建议谨慎操作，自下而上挑选基本面良好的个股。

风险提示

• 经济增长不及预期；
• 中美贸易战升温。

人员信息

分析师：郑闵钢

• 房地产行业首席研究员；
• 东兴证券研究所多个小组组长；
• 曾任央视财金嘉宾；
• 多次获得行业研究奖项，如“金牛奖”最佳分析师第五名等。

研究助理

• 宋劲：英国埃克塞特大学金融学硕士，曾任职于元大证券、哲奔咨询；
• 王长龙：美国南加州大学经济学硕士，西安交通大学本科，2018年加入东兴证券；
• 吴文德：美国匹兹堡大学金融学硕士，2018年加入东兴证券。

免责声明

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行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。