20220516-华泰期货-国债周报_4月社融显著不及预期_11页_901kb

4月社融显著不及预期总结

核心内容概述

本报告分析了2023年4月中国金融市场的主要表现，包括利率市场、资金市场、期债市场及市场展望与策略建议。整体来看，4月社融数据显著低于预期，反映出信贷需求偏弱，对市场情绪和利率走势产生了一定影响。

市场回顾

利率市场

• 国债利率：主要期限（1y、3y、5y、7y、10y）国债利率均呈现下行趋势。
• 国债利差：10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y的利差分别为80.0bp、42.0bp、23.0bp、80.0bp和42.0bp，总体利差扩大。
• 国开债利率：主要期限国开债利率也呈现下行趋势。
• 国开债利差：10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y的利差分别为88.0bp、43.0bp、25.0bp、90.0bp和45.0bp，总体利差扩大。

资金市场

• 回购利率：1d、7d、14d、21d和1m的回购利率分别为1.37%、1.63%、1.74%、1.9%和2.09%，整体呈现上行趋势。
• 回购利差：1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d的利差分别为72.0bp、46.0bp、35.0bp、53.0bp和27.0bp，总体利差扩大。
• 拆借利率：1d、7d、14d、1m和3m的拆借利率分别为1.31%、1.67%、1.61%、2.02%和2.15%，整体呈现下行趋势。
• 拆借利差：3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d的利差分别为84.0bp、48.0bp、54.0bp、70.0bp和34.0bp，总体利差收窄。

期债市场

• 主力合约价格：TS、TF和T主力合约周涨跌幅分别为0.09%、0.12%和0.07%，整体上涨。
• 隐含利差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.31元、0.17元和0.19元，隐含利差扩大。
• 净基差：TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0034元、0.0577元和0.2125元，净基差多为正。

市场展望

1. 狭义流动性：资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松背景下央行收紧货币。
2. 广义流动性：融资指标多数下行，信用边际转紧。
3. 持仓角度：前5大席位净多持仓倾向上行，期债做多力量增强。
4. 债市杠杆：债市杠杆率下降，做多现券力量减弱。
5. 债对股的性价比：债对股的性价比提升。

策略建议

1. 方向性策略：

   • 4月社融数据显著偏弱，市场反应较为平淡。
   • 美债利率回落，中美利差压力缓解，国内货币政策掣肘减轻。
   • 5月中地方债发行可能放量，但影响预计有限。
   • 当前经济基本面未明显改善，期债以谨慎偏多态度对待。

2. 期现策略：

   • 基差短期震荡，期现矛盾不突出，暂不推荐。

3. 跨品种策略：

   • 货币进一步宽松预期较弱，信用扩张受阻，经济复苏缓慢。
   • 建议关注空TS多T的套利机会。

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