20180824-长城国瑞证券-贵州百灵-002424.SZ-糖尿病业务推进顺利_在研产品梯次推进_5页_292kb

贵州百灵（002424）2018年中报点评总结

核心内容概述

贵州百灵（002424）在2018年上半年实现营业收入13.16亿元，同比增长7.12%；归母净利润2.63亿元，同比增长10.13%。公司预计2018年前三季度归母净利润将增长5%-20%，整体业绩表现稳健。分析师维持“买入”投资评级，认为公司重点业务推进顺利，产品结构优化，市场拓展成效显著。

主要观点

1. 营收与利润增长原因

• 毛利率提升：公司毛利率同比提高1.23个百分点，主要受益于中药材业务毛利率的提升，该业务占比达94%。
• 销售费用率下降：销售费用率同比下降0.83个百分点，源于营销组织优化和资源整合，有效增厚了净利润。

2. 营销渠道与产品结构优化

• 营销网络建设：终端客户群体超过45万家，其中VIP客户8万余家，覆盖全国80%以上终端客户；二级以上医院客户达4200多家，三级医院1500多家；诊所客户档案近6万家，已开发1.5万家。
• 基层市场开发：报告期实现基层市场营收3亿元，显示出公司在基层医疗机构的拓展成效显著。
• 颗粒剂产品放量：以小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒为代表的颗粒剂产品营收同比增长21.47%，有助于降低对公司现有主打产品的依赖，提升抗风险能力。

3. 糖尿病业务推进顺利

• 糖尿病医院布局：贵阳糖尿病医院接待患者1.86万余人次，实现营收3701.77万元；医疗服务中心患者数达3.8万余人。
• 医院扩建计划：贵阳、长沙糖尿病医院的扩建以及成都糖尿病医院的建设预计在2019年完工，未来将形成更完善的糖尿病治疗网络。
• 糖宁通络胶囊进展：与解放军总医院等知名医院合作开展临床试验，预计2019年和2020年取得试验结果，市场潜力较大。

4. 技术储备与在研产品布局

• 专利技术丰富：截至2018年上半年，公司拥有授权发明专利57项、实用新型专利30项、外观专利48项，17个苗药品种均拥有发明专利。
• 在研产品梯次推进：包括替芬泰（抗乙肝化药1.1类）、普依司（抗血液肿瘤化药1.1类）、GZ50项目、EDS01项目、益肾化浊颗粒、芍苓片、黄连解毒丸等中成药，产品储备丰富，有助于提升公司竞争力和持续盈利能力。

关键信息

财务数据（2018年中报）

投资建议

• 盈利预测：公司2018-2020年EPS分别为0.43元、0.49元、0.57元，对应PE分别为23倍、20倍、17倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司重点品种稳定增长、颗粒剂产品快速放量、专利/产品储备丰富、糖宁通络胶囊市场潜力大等积极因素。

风险提示

• 产品价格下调：可能影响公司盈利能力。
• 糖宁通络胶囊推广缓慢：可能影响市场拓展进度。
• 重点在研产品结果不达预期：可能影响公司未来业绩增长。

相关报告回顾

• 2013年11月：进入基药是亮点，收购秘方带来想象空间。
• 2014年10月：两大重磅新药是未来最大看点。
• 2014年12月：拓展药品品类，完善产品结构。
• 2015年3月：药品储备再下一城。
• 2015年10月：苗药龙头，为人类健康护航。
• 2017年6月：糖宁通络在日本开展临床试验，拓展海外市场。
• 2017年6月：与广东省中医院合作，加快糖宁通络全国布局。
• 2017年9月：糖宁通络研发取得突破性进展，药效有效性获验证。
• 2017年10月：聚焦人类重大疾病，开启糖尿病治疗新里程。
• 2018年3月：糖宁通络在301医院启动临床试验。
• 2018年5月：糖尿病医院再拓展，布局西南医药重镇成都。

总结

贵州百灵在2018年上半年业绩稳步增长，核心业务糖尿病治疗进展顺利，颗粒剂产品快速放量，营销渠道建设成效显著，产品结构持续优化，技术储备丰富。公司未来有望通过糖尿病医院网络的完善、糖宁通络胶囊的临床试验进展及在研产品的梯次上市，进一步提升市场竞争力与盈利能力。分析师维持“买入”评级，但需关注市场推广及研发结果的不确定性。