深度报告-20210121-新时代证券-贵州百灵-002424.SZ-贵州百灵首次覆盖报告_苗药龙头重磅产品丰富,品牌推广强_创新品种叠出_31页_1mb

贵州百灵公司总结

核心内容

贵州百灵是全国最大的苗药研制生产企业，专注于苗药与现代药物研发，形成了以心脑血管类和呼吸系统类为主的中成药产品架构。公司具有强大的品牌影响力和市场推广能力，覆盖全国范围的医院及OTC渠道，同时通过多种方式拓展销售渠道，如自建医院、互联网医疗平台等。公司注重产能扩张和技术创新，预计未来几年将实现快速增长。

主要观点

• 公司实力强：贵州百灵是贵州苗药龙头企业，连续8年入选“中国制药工业百强榜”，并是“2018年度中国中药企业TOP100排行榜”第36位。
• 产品竞争力强：公司拥有多个核心产品，如银丹心脑通软胶囊、维C银翘片、咳速停糖浆及胶囊等，其中银丹心脑通长期保持增长，有望成为首个国际化苗药产品。
• 渠道覆盖广：公司在全国范围内建立了广泛的销售网络，包括63个办事处和300多个地级市联络点，OTC渠道占公司销售的三分之二，销售队伍规模达5000人。
• 研发体系完善：公司建立了多个研发平台，包括国家地方联合工程研究中心、院士工作站等，研发管线涵盖民族药和现代药。
• 产能持续扩张：公司近年来不断进行生产线扩能技改，预计各剂型产能将大幅增长，其中颗粒剂增长最快，有望突破20亿袋。
• 外延投资布局：公司通过入股云南植物药业、投资重庆海扶、设立成都晴灵和中灵广惠等，构建大健康生态圈，推动多元化发展。

关键信息

产品与市场

• 银丹心脑通软胶囊：疗效全面，独家苗药制剂，长期保持增长，预计2020年销售额接近10亿元，未来有望突破20亿元。
• 维C银翘片：中西结合感冒药，市占率约50%，价格竞争力强，品牌深入人心。
• 咳速停糖浆及胶囊：止咳化痰传统大单品，获得“中国专利优秀奖”，在工艺、处方、疗效等方面具有优势。
• 颗粒类制剂：如双羊喉痹通颗粒、小儿柴桂退热颗粒等，近年保持高速增长，2020年预计销售额达1亿元。
• 一枝黄花喷雾剂：增长迅速，2020年销售额达1亿元，产能瓶颈即将突破。
• 糖宁通络：纯植物药，用于糖尿病及其并发症，已获得部分省份医疗机构制剂批件，未来有望成为公司主力产品。

渠道与销售

• 医院渠道：覆盖全国4500多家二级及以上医院，与多家三甲医院合作。
• OTC渠道：占公司销售的三分之二，销售队伍达5000人，覆盖47万多个零售终端，渠道价值日益显著。
• 互联网医疗：通过与大医生医疗合作，推动糖宁通络在互联网医院平台推广，实现线上线下一体化销售。

研发与创新

• 研发体系：公司拥有国家认定企业技术中心、全国博士后科研工作站等，研发管线覆盖民族药与现代药。
• 糖宁通络：已完成临床前和临床试验，有望申报国家新药，未来销售增长潜力大。
• 普依司他：选择性靶向HDAC抑制剂，抗肿瘤活性强，国内外仅有5个同靶点药物，具有明显竞争优势。

产能与增长

• 现有产能：公司具备2.5万吨/年的中药提取能力，正在扩建3.5万吨的技改项目。
• 未来增长：预计2020-2022年营业收入分别为29.33亿、34.99亿、41.09亿，归母净利润分别为2.31亿、3.20亿、4.18亿，对应EPS分别为0.16元、0.23元、0.30元，PE分别为46.5倍、33.7倍、25.8倍。
• 产能增长：颗粒剂、喷雾剂、胶囊剂等剂型产能将大幅增长，预计颗粒剂增长最快，接近增加2倍。

外延投资

• 云南植物药业：拥有289个品种、442个批文，入股后显著提升销售能力，强化市场化机制。
• 重庆海扶：超声消融技术领先，已出口26个国家和地区，助力公司大健康战略。
• 成都晴灵：专注于新药研发，与高校及专家合作，提升研发能力。
• 中灵广惠：打造中药材交易平台，打通线上线下供销链，提升公司产业链控制力。
• 北京亚东生物：产品线丰富，与公司达成战略合作，进一步完善产品结构。

风险提示

• 市场竞争激烈：感冒药市场中成药众多，竞争激烈，可能影响增长。
• 政策影响：带量采购可能导致心脑血管类药品降价，对公司产品造成压力。
• 研发不及预期：糖宁通络等产品的研发进展或推广不及预期可能影响公司发展。
• 对外投资风险：部分投资企业的业绩可能未达预期，影响整体盈利能力。

财务摘要

投资评级

首次覆盖给予“推荐”评级，预计公司未来几年将实现稳健增长，盈利能力逐步提升。