20171010-长城国瑞证券-贵州百灵-002424.SZ-聚焦人类重大疾病_开启糖尿病治疗新里程_46页_2mb

贵州百灵（002424）研究报告总结

核心内容

贵州百灵（002424）是一家专注于民族医药研究与开发的中药企业，主要产品包括糖宁通络胶囊、替芬泰、BL02等。公司通过收购民间秘方、与权威机构合作研发，致力于治疗糖尿病、乙肝、肿瘤等重大疾病，同时积极拓展大健康全产业链，并布局医疗管理领域。2017年10月10日，公司被纳入MSCI新兴市场指数成分股，有望提升市场关注度。

主要观点

1. 糖宁通络开启糖尿病治疗新里程

• 糖尿病发病机制及其并发症
  糖尿病是由于胰岛素分泌不足或利用缺陷导致的慢性疾病，长期高血糖会损伤多种组织，引发严重并发症。

• 糖尿病用药市场规模大
  中国成年人糖尿病患病率为10.6%，2015年患者数量达1.096亿人，糖尿病用药市场规模为412.8亿元。

• 糖宁通络疗效显著，市场推广有望突破
  糖宁通络胶囊通过临床试验和动物试验，被证实能显著改善I型和II型糖尿病及其并发症。其作用机制可能与减少脂肪组织和系统性炎症有关。目前，该产品作为医疗机构制剂推广，有望在并发症治疗领域率先突破。

• “互联网+糖尿病”管理模式成效显著
  公司与贵州省卫计委、腾讯合作建立糖尿病防控信息中心，通过智能血糖仪和互联网平台，实现对3万多名患者的管理，提高了并发症筛查率和控制率。

2. 携手权威研发机构，聚焦重大疾病

• 糖尿病治疗
  公司已获得糖宁通络胶囊的多项研究成果，包括在动物实验和临床试验中的显著疗效。

• 乙肝治疗
  替芬泰是化药1.1类新药，已完成I期临床试验，其作用机制不同于现有药物，可能通过抑制cccDNA表达，具有抗耐药性。

• 肿瘤治疗
  公司在肿瘤药物方面拥有五个在研品种，包括BL02、GZ50、表柔比星脂质体、EDS01和普依司他，其中BL02表现出良好的抗转移效果。

• 肾病、皮肤病、心脑血管病治疗
  公司拥有益肾化浊颗粒、芍苓片、冰莲草含片和银丹心脑通胶囊等产品，分别用于肾病、银屑病、口疮和心脑血管病治疗。

关键信息

1. 公司财务数据（截至2017年半年报）

• 总股本：14.10亿股
• 流通股本：7.32亿股
• ROE（摊薄）：7.58%
• 每股净资产：2.23元
• 当前股价：18.01元（2017年10月9日收盘价）

2. 产品与研发进展

• 糖宁通络

  • 已完成动物试验和临床试验，疗效达到国际一线西药水平。
  • 与脂肪组织巨噬细胞的SBP2表达有关，可能逆转促炎性MI细胞为MII细胞。
  • 已获准在贵州省内20多家医疗机构调剂使用。

• 替芬泰

  • 用于治疗乙肝，为化药1.1类新药，已完成I期临床试验。
  • 作用机制不同于现有药物，可能通过抑制cccDNA表达产生抗HBV效果。

• BL02

  • 源自贵州苗族验方，对晚期肺癌患者有显著疗效。
  • 体外和体内实验均显示其具有抗转移作用，靶点蛋白为Myc、Met和PTK2。

• 其他在研产品

  • 包括GZ50、表柔比星脂质体、EDS01和普依司他，涉及多个治疗领域。

3. 医疗机构与市场推广

• 贵州百灵中医糖尿病医院

  • 2015年接待患者1.17万余人次，2016年增长至2.5万余人次。
  • 2017年上半年接待患者1.6万余人次，医院收入达3,588.94万元。
  • 医院采用“绿色疗法”模式，集中草药、中医理疗和康复运动，具备全国复制的条件。

• 市场推广策略

  • 通过“医药联动”和“院企合作”模式推广糖宁通络胶囊。
  • 与广东省中医院、解放军总医院等合作，推进临床试验。

4. 互联网+糖尿病管理模式

• 贵州省糖尿病防控信息中心
  • 与腾讯合作，通过智能血糖仪和互联网平台，实现对3万多名患者的管理。
  • 提高了并发症筛查率、控制达标率和知识知晓率，为糖宁通络胶囊的推广提供了基础。

未来展望

• 公司战略

  • 坚持“一核两翼”战略，以民族药为核心，化学药和生物药为两翼。
  • 2016年营业收入达22.14亿元，净利润4.82亿元，连续七年稳健增长。

• 超募资金项目

  • 13号楼和软胶囊50亿粒生产线扩建项目已通过GMP认证，有效解决产能不足问题。

• 营销网络

  • 已开发3800多家二级以上医院，与全国80%以上的终端客户建立关系，客户群体达38万余家。

• 20万亩中药材种植基地

  • 确保原料药材的品质，支撑公司研发和生产。

• 混改与医疗管理布局

  • 与云南植物药业合作，推动民族医药整合。
  • 参与重庆金浦医疗健康服务产业股权投资基金，布局医疗管理领域。

投资建议

• 盈利预测

  • 2017年预计净利润5.80亿元，EPS为0.41元，对应PE为43.93倍。
  • 2018年预计净利润6.97亿元，EPS为0.49元，对应PE为36.73倍。

• 投资评级

  • 保持“买入”评级，公司重点品种保持稳定增长，糖宁通络胶囊市场潜力大，业绩贡献逐步显现。
  • 在研产品储备丰富，研发进展顺利，公司被纳入MSCI新兴市场指数，有望逐步消除预期差。

风险提示

• 产品价格下调
• 糖宁通络市场推广进展缓慢
• 重点在研产品研发结果低于预期

总结

贵州百灵是一家以民族医药为核心、化学药和生物药为两翼的中药企业，致力于治疗糖尿病、乙肝、肿瘤等重大疾病。公司通过收购民间秘方、与权威机构合作研发，推动糖宁通络胶囊等产品的临床应用和市场推广。公司经营业绩稳健增长，营销网络完善，中药材种植基地确保原料品质。此外，公司积极参与“混改”，布局医疗管理领域，并被纳入MSCI新兴市场指数，有望提升市场关注度。公司估值可给予一定溢价，维持“买入”投资评级。