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债券市场专题研究总结（2022年09月26日）

核心内容概述

本报告聚焦于2022年9月19日至25日的高频数据，分析了经济、投资、消费、出口及通胀等多个方面的市场表现，旨在为债券市场投资者提供决策参考。

主要观点与关键信息

1. 通胀压力主要集中在“猪”价，其他项压力较小

• CPI端：

  • 猪价涨幅明显，成为主要推动力。
  • 非猪肉食品项价格同比涨幅回落，蔬菜价格从18.84%大幅下降至10.95%，水果、鸡蛋、禽肉价格同比也分别回落至18.84%、8.30%和12.17%。
  • 非食品项核心影响因素为油价持续走低。

• PPI端：

  • 油、煤价格同比回落明显。
  • 螺纹钢价格同比小幅回落，铜价小幅回升。

2. 出口数量指标显著优化，运力恢复推动运价回落

• 运价指数：

  • CCFI和SCFI同比再次下探至-18.48%和-49.79%，但运价处于冲高回落区间。

• 数量指标：

  • 八大港外贸集装箱吞吐量同比上升至8.4%，为7月初以来最高水平。
  • 国际货运航班班次从486班回升至531班，为7月初以来最高值。
  • 建议关注出口数量的持续改善，而非仅运价波动。

3. 地产销售当周显著回升，市场修复明显

• 新房销售：

  • 30大中城市新房销售面积从193万平上升至347万平，同比增幅达30%。
  • 达到疫情以来单周最高水平，显示疫后市场修复。

• 二手房销售：

  • 18城二手房销售面积从91万平（平均值）上升至152万平，同比增幅达99%。
  • 建议关注住房消费的持续修复能力。

4. 人流和物流弱修复，乘用车销售上涨乏力

• 人流指标：

  • 多城地铁平均客运量从252万人次上升至290万人次，为8月底以来最高值，但尚未恢复至疫情前水平。
  • 拥堵延时指数从1.50点上升至1.54点，修复不显著。

• 物流与消费：

  • 乘用车销量同比上涨动力不足，未显现“金九银十”效应。
  • 8月小基数效应结束后，9月社零增速相对保守。

5. 基建投资持续发力，带动相关产业指标上行

• 石油沥青开工率：

  • 装置开工率连续两周同比大幅上行，分别为44.5%和44.2%，同比增幅达15.89%和24.51%。

• 螺纹钢产量与库存：

  • 螺纹钢产量高位小幅上行，社会库存同比下行至历史较低水平，显示基建投资拉动明显。

• 其他数据：

  • 华东PO42.5水泥价格小幅回升。
  • 浮法平板玻璃现货价格持续三周小幅回落，但玻璃期货价格回升。
  • 六大发电集团耗煤量持续回落，高温天气影响结束。

风险提示

• 基本面可能出现超预期变动。
• 历史经验不能直接用于未来预测。

投资与消费周期分析

3.1 住房消费

• 二手房挂牌价：
  • 分城市二手房出售挂牌价环比有所回升，显示市场信心恢复。
• 成交面积：
  • 新房和二手房成交面积同比显著上升，显示住房消费修复趋势。

结论

当前市场呈现以下特点：

• 通胀压力：以“猪”价为主，其他项趋于缓和。
• 出口：数量指标改善，但运价受运力恢复影响冲高回落。
• 地产销售：显著回升，疫后市场修复明显。
• 人流与物流：弱修复，乘用车销售未达预期。
• 基建投资：持续发力，带动螺纹钢、石油沥青等产业指标上行。

建议投资者关注经济修复节奏、出口数量持续改善及住房消费的恢复潜力，同时警惕基本面超预期变动及历史数据的局限性。