20180518-中原证券-科伦药业-002422.SZ-公司深度分析_二次腾飞_即将启程_14页_1mb

报告摘要

科伦药业公司深度分析总结

核心内容

四川科伦药业股份有限公司是全球最大的大输液专业制造商和运营商，正在向创新小分子、新型给药系统、生物技术药物及国内外仿制药研究、生产与销售的大型医药公司转型。公司于2010年6月3日上市，股票代码为002422，2016年营业收入超过400亿元，利税超过20亿元人民币。公司产品覆盖大容量注射剂、小容量注射剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、原料药、医药包材、医疗器械以及抗生素中间体等多个领域，拥有598个品种共996种规格的医药产品。

主要观点

大输液业务
- 大输液行业处于转型期，龙头公司有望从中受益。
- 治疗型输液比重将增加，非PVC软袋和直立式软袋将逐步替代玻瓶和塑瓶，提高产品附加值和毛利。
- 2017年，科伦药业输液制品业务收入75.79亿元，同比增长26%，毛利率59%，居行业首位。
- 通过新技术、新工艺和包材研发，公司持续优化产品结构，提升盈利能力。
抗生素业务
- 抗生素全产业链已形成，2018年川宁项目有望扭亏为盈，推动公司业绩增长。
- 川宁项目采用先进工艺和环保技术，具备成本优势，未来产能释放将带来显著效益。
- 项目通过环保验收，为抗生素全产业链发展战略奠定基础。
科伦研究院
- 研究院助力公司进入二次腾飞期，布局广泛，涵盖仿制药、创新药、生物技术药物、新型给药系统等领域。
- 公司已获批生产9项药物，申报生产及待批准生产项目35项，批准临床及临床研究项目42项，预计2018-2020年将有50-70项产品获批生产。
- 研究院立项制度科学，确保产品布局合理，未来三年将迎来成果收获期。
盈利预测与投资建议
- 预计公司2018-2020年的每股收益分别为0.79元、0.91元、1.34元，动态市盈率分别为43.1倍、37.1倍、25.3倍。
- 公司中长期发展前景较好，短期估值较高，给予“增持”评级。

关键信息

市场表现：2018年5月18日收盘价33.83元，一年内最高36.07元，最低14.78元。
财务数据（2018-03-31）：每股净资产8.42元，每股经营现金流0.51元，毛利率57.91%，净资产收益率摊薄3.16%，资产负债率57.11%。
公司战略：公司制定了“三发驱动”发展战略，包括产业升级、抗生素全产业链建设、研发体系建设。
行业地位：科伦药业在大输液行业占据领先地位，收购石四药后进一步巩固龙头地位。
风险提示：新药市场开拓不及预期、川宁项目盈利不达预期、新药开发力度低于预期、销售及管理费用增长超出预期。

行业与公司评级

行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

财务预测与指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	85.66	114.35	142.94	171.52	210.98
净利润（亿元）	5.85	7.49	11.31	13.12	19.26
每股收益（元）	0.41	0.52	0.79	0.91	1.34
市盈率（倍）	83.3	65.1	43.1	37.1	25.3
市净率（倍）	4.14	4.14	4.14	4.14	4.14
ROE	5.2%	6.3%	8.7%	9.4%	12.9%
ROA	2.7%	2.9%	3.9%	4.5%	6.3%
ROIC	5.6%	7.6%	9.2%	10.4%	12.7%
费用率	32.7%	44.4%	53.1%	53.4%	55.8%
资产负债率	51.0%	57.2%	53.6%	53.2%	51.9%
流动比率	0.86	0.98	1.07	1.12	1.31
速动比率	0.65	0.77	0.83	0.89	1.06
利息保障倍数	3.28	2.96	3.02	3.03	4.04