买入总结
核心内容
本报告由第一上海证券有限公司发布，内容主要围绕一家燃气行业公司的收购、财务表现及投资前景分析。报告指出公司通过增持增值服务公司股权，提升控股权，并预计未来三年公司将实现收入与净利润的稳步增长。同时，公司持续回购股份，表明管理层对公司未来发展充满信心。
主要观点
- 股权增持与控股权提升：公司以30亿港币收购增值服务核心平台公司20%的股权，交易完成后，公司及刘先生分别持有71%和23.5%的股权，剩余5.5%用于员工激励。此外，卖方保留了在特定条件下以33.6亿港币回购认沽股份的权利。
- 毛差承压，但有望改善：公司21/22财年上半年项目平均毛差同比减少0.004元/方，主要受国际LNG价格上涨影响。随着发改委推动天然气中长期合同的签订与履行，预计下一财年毛差将明显改善。
- 新业务带来增长新引擎：公司结合国家“双碳”目标，推出能碳综合运维战略，并与多家知名企业及政府机构签订战略合作协议，通过轻资产服务模式拓展业务范围，增强盈利能力。
- 回购与大股东增持彰显信心：公司自21/22财年至今累计回购超过1.6亿股，回购金额约达30亿港币，大股东北控集团及ChinaGasGroupLimited也多次增持，显示出对公司长期发展的信心。
- 目标价与评级：基于公司未来三年的收入与盈利预测，第一上海将目标价调整至17.00港元，相当于22/23财年10倍PE，维持买入评级。
关键信息
股票信息
- 股价：10.38港元
- 目标价：17.00港元（+63.6%）
- 股票代码：384
- 已发行股本：55.36亿股
- 总市值：546.38亿港元
- 52周高/低：34.45港元 / 8.90港元
- 每股净资产：9.96港元
财务预测（2021/22至2023/24）
| 指标 |
19/20 实际 |
20/21 实际 |
21/22 预测 |
22/23 预测 |
23/24 预测 |
| 收入 (百万港元) |
59,539.7 |
69,975.4 |
80,443.1 |
96,199.5 |
116,140.1 |
| 收入增长率 (%) |
0.3% |
17.5% |
35.1% |
19.6% |
20.7% |
| 归母净利润 (百万港元) |
9,188.5 |
10,478.7 |
7,996.4 |
9,378.8 |
11,090.4 |
| 净利润增长率 (%) |
8.2% |
14.2% |
-12.9% |
17.3% |
18.2% |
| 每股摊薄收益 (港元) |
1.76 |
2.01 |
1.53 |
1.80 |
2.13 |
盈利能力指标
| 指标 |
19/20 实际 |
20/21 实际 |
21/22 预测 |
22/23 预测 |
23/24 预测 |
| 毛利率 (%) |
28.7% |
25.9% |
20.5% |
20.4% |
20.6% |
| EBITDA 利率 (%) |
21.2% |
19.8% |
14.2% |
14.1% |
14.0% |
| 净利率 (%) |
15.4% |
15.0% |
9.9% |
9.7% |
9.5% |
营运表现指标
| 指标 |
19/20 实际 |
20/21 实际 |
21/22 预测 |
22/23 预测 |
23/24 预测 |
| SG&A/收入 (%) |
7.4% |
7.4% |
7.9% |
8.0% |
8.1% |
| 实际税率 (%) |
19.4% |
17.2% |
20.0% |
20.0% |
20.0% |
| 股息支付率 (%) |
28.4% |
27.4% |
28.4% |
28.4% |
28.4% |
| 应收账款周转天数 |
60.6 |
75.9 |
72.3 |
56.6 |
36.5 |
| 应付账款周转天数 |
152.2 |
136.6 |
136.6 |
136.6 |
136.6 |
财务状况指标
| 指标 |
19/20 实际 |
20/21 实际 |
21/22 预测 |
22/23 预测 |
23/24 预测 |
| 净负债/权益 |
1.67 |
1.56 |
1.45 |
1.53 |
1.64 |
| 收入/总资产 |
0.53 |
0.50 |
0.53 |
0.60 |
0.68 |
| 总资产/股本 |
2.83 |
2.71 |
2.57 |
2.67 |
2.80 |
| 盈利对利息倍数 |
9.47 |
9.80 |
6.40 |
6.97 |
6.98 |
现金流量表（百万港元）
| 指标 |
19/20 实际 |
20/21 实际 |
21/22 预测 |
22/23 预测 |
23/24 预测 |
| EBITDA |
12,640.9 |
13,826.3 |
11,437.9 |
13,522.9 |
16,312.2 |
| 融资成本 |
(1,387.9) |
(1,418.8) |
(1,769.7) |
(1,924.0) |
(2,322.8) |
| 营运活动现金流 |
6,485.7 |
8,278.6 |
15,386.8 |
14,813.6 |
15,850.2 |
| 资本开支 |
(6,795.1) |
(7,085.5) |
(7,000.0) |
(7,000.0) |
(7,000.0) |
| 其他投资活动现金流 |
(2,659.5) |
(1,239.1) |
269.4 |
258.3 |
244.9 |
| 投资活动现金流 |
(9,454.6) |
(8,324.5) |
(6,730.6) |
(6,741.7) |
(6,755.1) |
| 融资活动现金流 |
(2,661.3) |
865.6 |
(2,109.0) |
(2,569.6) |
(3,364.1) |
| 现金变化 |
(5,630.1) |
819.7 |
6,547.2 |
5,502.3 |
5,731.0 |
业务与战略
- 增值服务公司：目标公司为投资控股公司，旗下公司通过科技赋能与大数据驱动，提供家居全场景相关产品销售及服务，线上线下结合的网格私域运营，智慧城市综合管理及低碳梳子孪生科技。
- GaaS网络私域零售模式：公司联手顶尖咨询公司与互联网科技公司打造，推动目标公司业务迅猛发展。
- 能碳综合运维战略：公司发布该战略，与国电投、长江三峡、百度、东风汽车等机构签订合作协议，通过轻资产服务模式为各级政府、实业客户及金融机构提供服务，成为新的增长引擎。
投资建议
- 目标价：17.00港元
- 评级：买入
- 估值：目标价相当于22/23财年10倍PE
- 盈利预测：公司预计未来三年收入分别为804亿港元、962亿港元、1161亿港元，归母净利润分别为80亿港元、94亿港元、111亿港元。
风险提示
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- 报告内容不构成投资建议，投资者应根据自身情况作出决策。
- 第一上海及其关联人士可能持有相关证券或投资项目，或提供相关服务。
- 本报告内容可能受不同假设或因素影响，不保证其准确性或完整性。
