【宏观快评】美国2月CPI数据点评：降息周期中的“加息”效果-240314-华创证券-12页_1mb

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美国2月CPI数据与降息前景分析

核心观点摘要:

• 数据表现: 美国2月CPI同比超预期至32%，环比保持稳定；核心CPI同比小幅下降至38%，环比持平，汽油价格上涨是CPI环比上行主因，核心商品价格企稳回升，核心服务（尤其是房租和超级核心服务）价格涨幅放缓但仍高于疫情前水平。

• 通胀展望: 核心通胀预计于年中左右进入平台期，预计CPI同比四季度小幅反弹，核心CPI同比7月前后进入平台期。预计2024年各季度CPI同比为3.2%、2.9%、2.5%、2.7%，核心CPI同比为3.9%、3.2%、3.0%、2.9%（彭博预期略有差异）。

• 政策关联:

  • 核心通胀粘性较强，去通胀过程受阻，削弱了美联储快速降息的条件。
  • 就业市场韧性良好，消费支撑经济。
  • 科技股上涨支撑美股，暂时无因市场冲击迫使美联储宽松的风险。
  • 核心结论： 美联储行动本身并非资产价格决定因素，其成败在于市场对其政策变化的预期。降息预期的修正尚未结束，一旦经济/通胀数据超预期或预期管理失效，修正可能中止。

历史类比（2024年前半段 vs 2016年前半段）:

• 共性: 均经历过过度鹰派导致的加息周期后，通胀超预期粘性（导致本应降息的结果反向）；均因后续通胀（或增长）韧性修正市场预期，导致降息预期降温，美元利率同步走高。
  • 2017年初市场预期加息2次 → 后预期调整为2016年零加息；联储实际（及市场预期修正后）进入加息周期。
  • 2024年初市场高估降息速度（全年4次以上） → 数据持续超预期后，降息预期修正（特别是6月首次降息路径被确认）；市场预期修正过程中。

风险： 美国通胀和就业超预期持续。

分析师提示:

• 美元可能因超预期的欧弱美强格局、美元大选年效应以及美联储缩表流动性紧缩而维持偏强大势。
• 美债收益率下行空间可能受限。

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