20181015-兴业研究-温和通胀不会推动联储暂停加息_9页_1mb

温和通胀不会推动联储暂停加息

核心内容

本报告分析了近期影响美联储（联储）政策决策的两个关键因素：特朗普对联储的批评以及9月美国通胀数据的温和表现。尽管通胀数据相对温和，且联邦基金利率已接近中性利率，但联储委员的表态显示，暂停加息的可能性非常小。

主要观点

1. 联储政策倾向：继续加息

• 联储主席 Jerome H. Powell 表示需要逐步加息以恢复正常货币政策。
• 联储副主席 Richard H. Clarida 和 理事 Lael Brainard 均持偏鹰立场。
• 纽约联储主席 John C. Williams、芝加哥联储主席 Charles L. Evans、堪萨斯城联储主席 Esther L. George 和 达拉斯联储主席 Robert S. Kaplan 都认为应继续加息，直至达到中性利率或轻度紧缩水平。

2. 联储委员对通胀与经济的看法

• James Bullard（圣路易联储主席）认为当前通胀压力不大，利率已接近中性，不支持进一步加息。
• Charles L. Evans 认为中性利率在2.75-3%之间，当前通胀已升至2%，应将政策调整至中性，预计加息至3%以上。
• Esther L. George 持偏鹰立场，认为需进一步加息，以应对未来通胀上升的可能。
• Robert S. Kaplan 明确表示支持未来9个月内加息3次，以逐步走向中性利率。

3. 政治压力与政策独立性

• 特朗普对联储的批评被视为一种政治压力，但联储委员普遍认为这种压力不会影响其政策决策。
• 联储强调其政策独立性，主要依据经济数据和市场趋势，而非政治因素。

4. 市场预期与利率走势

• 联邦基金利率期货 隐含的12月加息概率稳定在 80% 左右。
• 未来12个月内加息3次及以上的概率下滑至 47.1%，但仍为主流观点。
• 美债收益率曲线整体平坦化，10年期美债收益率在上周达到7年新高后回落，3M国债收益率为 2.26%，18M3M远期利率为 3.04%，两者利差为 78bp。

关键信息

利率水平与中性利率

• 联储委员普遍认为当前利率尚未达到中性水平，仍需进一步上调。
• 有委员预计中性利率在 2.75%-3% 之间，部分认为应加息至 轻度紧缩 水平，即高于中性利率 50bp。

经济与通胀预期

• 多位联储委员指出，尽管通胀数据温和，但未来通胀仍有可能上升，因此需保持紧缩政策。
• Eric S. Rosengren（波士顿联储主席）认为当前利率仍对经济有促进作用，不担心通胀。
• Patrick T. Harker（费城联储主席）认为劳动力市场仍有压力，经济不会过热。

政策路径与市场影响

• 联储认为应采取 逐步加息 的策略，以维持经济扩张和实现通胀目标。
• 国际因素 对美国经济和货币政策有重要影响，联储关注全球经济动态和金融市场变化。
• 联储的加息路径可能对 美债收益率曲线 产生影响，目前曲线已趋于平坦。

总结

尽管9月美国通胀数据温和，且联邦基金利率接近中性，但联储委员普遍认为仍需进一步加息以确保经济稳定和通胀控制。政治压力虽存在，但联储强调其政策的独立性和数据导向性。市场预期显示，12月加息概率仍为 80%，未来12个月加息3次以上概率为 47.1%，表明加息仍是主流预期。联储的政策路径将逐步推进，以实现中性利率水平，并维持经济的持续扩张。