20151109-申万宏源-商赢环球-600146.SH-并购扩张+供应链整合双驱动_打造大消费+大金融平台_28页_2mb

商赢环球（600146）投资分析总结

核心内容

商赢环球（原大元股份）通过并购扩张与供应链整合双驱动，转型为“大消费+大金融”平台。公司于2015年11月更名，明确双主业战略，并通过定增方式收购环球星光95%股权，以打造全球化的服装供应链管理业务。

主要观点

• 战略转型：公司通过定增收购环球星光，更名“商赢环球”，确立“大消费+大金融”双主业模式，聚焦服装供应链管理及互联网金融业务。
• 并购驱动增长：环球星光是美国市场运营的纵向一体化公司，拥有品牌设计、供应链管理与生产制造能力，未来将通过外延并购扩大业务规模。
• 业绩承诺：环球星光管理层承诺未来三年净利润分别不低于3.8亿、5.2亿和7.3亿元人民币，对应PE分别为5.2倍、3.8倍和2.7倍，远低于行业平均水平。
• 估值提升：基于环球星光的业绩承诺和并购预期，公司未来市值有望达到200亿元，上调投资评级至“买入”。

关键信息

1. 公司基本信息

• 市场数据：
  • 收盘价：29.73元
  • 一年内最高/最低价：40/14.72元
  • 市净率：46.5
  • 流通A股市值：5946百万元
  • 上证指数/深证成指：3590.03/12273.35

2. 基础数据

• 每股净资产：0.64元
• 资产负债率：40.38%
• 总股本/流通A股（百万）：200/200
• 定增情况：
  • 拟定增2.7亿股，募集28亿元现金
  • 认购价格为10.41元/股
  • 增发后总股本为4.7亿股，对应市值约140亿元
  • 商赢控股成为第一大股东，杨军仍为实际控制人

3. 环球星光业务分析

• 商业模式：订单式生产+买断式销售，整合品牌设计、供应链管理与生产制造。
• 目标市场：美国市场，未来计划通过跨境电商B2B方式引入国内。
• 主要客户：Nordstrom、Topshop、Macy’s、Target、Under Armour等。
• 主要产品：夏装、针织衫、高端运动服饰。
• 收入与利润：
  • 2014年收入16.6亿元，净利润1.23亿元
  • 预计2015年收入23亿元，净利润1.8亿元
  • 2015年备考收入22.4亿元，备考利润1.8亿元

4. 未来增长驱动因素

• 供应链整合：提升供应链效率，释放附加值。
• 加强运动业务：APS为Under Armour主要供应商，未来有望拓展其他运动品牌订单。
• 品类扩张与外延并购：公司计划新增牛仔裤、休闲裤、冬装等业务，并收购BigStrike及其他3个美国公司，预计2015年总净利润约5亿元。

5. 投资评级与估值

• 投资评级：上调至“买入”
• 估值预期：预计2016-2017年PE分别为31倍和22倍，公司估值有望达到200亿元。
• 风险提示：定增进度和并购项目不达预期。

财务数据与盈利预测

股价表现催化剂

• Big Strike及其他三家洽谈中公司注入预期
• 未来仍有外延并购预期
• 自有品牌通过跨境电商B2B方式引入国内

有别于大众的认识

• 大金融+大消费闭环：杨军与罗永斌联手，形成“大金融”与“大消费”互补的战略格局。
• 高管经验深厚：聘请了前利丰高管与互联网金融从业者，提升投后管理能力。
• 低PE并购带来溢价空间：公司以5-6倍PE收购美国资产，有望在A股享受高估值。

募投项目

盈利预测与估值比较

风险提示

• 定增进度和并购项目不达预期

结论

商赢环球通过并购环球星光实现战略转型，打造“大消费+大金融”双主业平台。公司具备整合供应链的能力，未来将通过外延并购和自有品牌推广实现快速增长，上调投资评级至“买入”，预计市值约200亿元。