20141020-申万宏源-商赢环球-600146.SH-大股东参与定增募28亿_收购美国服饰环球星光_决心转型时尚产业_12页_1mb

大元股份（600146）增持评级分析总结

核心内容概述

大元股份（600146）于2014年10月披露了重大资产重组及定向增发计划，拟通过募集资金28亿元收购美国服装企业环球星光95%的股权，以实现公司从碳纤维制造向时尚产业的转型。公司同时计划利用部分资金用于品牌推广、物流基地建设及补充流动资金，未来发展前景广阔，因此给予增持评级。

主要观点

• 转型方向明确：大元股份通过收购环球星光，正式进军时尚产业，目标市场为美国，未来或将通过电商渠道将自有品牌引入中国市场。
• 实际控制人变更：2014年4月，公司实际控制人变更为杨军，其通过旗下公司商赢控股、旭森国际、旭源投资等持有公司股份，杨军直接和间接持股23.90%，仍为实际控制人。
• 定向增发计划：公司向10名对象定向增发2.7亿股，共募集28亿元现金，其中18.8亿元用于收购环球星光95%股权，1亿元用于品牌推广，1.23亿元用于物流基地建设，6.4亿元补充流动资金。
• 业绩承诺保障：环球星光承诺未来三年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元，对应人民币为3.8亿、5.2亿、7.3亿，复合增长率达38%，显示公司对未来增长的信心。
• 收购估值合理：环球星光的PE估值为7.7倍，低于行业平均水平，显示其估值具有吸引力。

关键信息

一、市场数据

• 收盘价：11.52元（2014年10月17日）
• 一年内最高/最低：12.33元 / 7.05元
• 上证指数 / 深证成指：2341 / 8152
• 市净率：18.0
• 流通A股市值：2304百万元

二、基础数据

• 每股净资产：0.64元
• 资产负债率：35.67%
• 总股本 / 流通A股：200百万 / 200百万
• 流通B股 / H股：- / -

三、环球星光基本信息

• 主营业务：时尚服饰生产销售、高端品牌设计代工、进出口贸易
• 旗下品牌：ONEWORLD、Band of Gypsies、WEAVERS GIRL、Rules of Etiquette、15Fifteen
• 客户资源：Nordstrom、Topshop、JCPenney、Macy’s、Target、Under Armour等知名品牌
• 经营模式：订单式生产 + 买断式销售
• 组织架构：8家全资子公司，包括4家香港公司、3家美国公司、1家萨尔瓦多公司

四、定向增发情况

• 认购对象：商赢控股有限公司、旭森国际控股（集团）有限公司、旭源投资有限公司等10家机构
• 认购金额：28亿元，认购价格为10.41元/股
• 发行后股权结构：商赢控股持股15.53%，成为第一大股东；杨军直接和间接持股23.90%，仍为实际控制人

五、盈利预测

• 主营业务收入：2015E为25.47亿元，2016E为30.05亿元，2017E为34.86亿元
• 净利润：2015E为3.8亿元，2016E为5.2亿元，2017E为7.3亿元
• EPS：2015E为0.81元，2016E为1.11元，2017E为1.55元
• PE：2015E为14倍，2016E为10倍，2017E为7倍

风险提示

• 业绩承诺风险：盈利预测基于环球星光的业绩承诺，若其业绩未达预期，可能影响公司整体表现。
• 市场风险：美国服装市场虽成熟稳定，但存在竞争加剧、需求变化等风险。
• 整合风险：公司转型时尚产业需有效整合环球星光的资源和团队，可能面临管理与运营上的挑战。

投资建议

• 评级：增持（Outperform）
• 理由：公司转型方向明确，收购估值合理，业绩承诺高增长，未来有电商推广及并购预期，市场前景广阔。

附录

• 证券分析师：王立平 A0230511040052，邮箱：wanglp@swsresearch.com
• 研究支持：许一帜 A0230114070001，电话：(8621)23297818，地址：上海市南京东路99号
• 公司官网：http://www.swsresearch.com
• 基准指数：沪深300指数