先导智能（300450）点评报告总结
核心内容概述
先导智能于2021年9月15日发布2021年限制性股票激励计划（草案），旨在通过激励机制提升公司业绩表现，彰显公司对未来发展的信心。该计划拟向激励对象授予258万股限制性股票，占公司总股本的0.165%，授予价格为35.43元/股。公司预计未来三年归母净利润复合增速将超60%，并设定了明确的业绩解锁条件。
主要观点
1. 股权激励计划
- 激励对象：共327人，占员工总数的4%（2020年年报数据），包括1名高管（获授4万股）和326名核心骨干员工（获授203万股），预留51万股（占此次授予的20%）。
- 解锁条件：
- 第一个解锁期：2021年营业收入增长率不低于50%或净利润率不低于16%。
- 第二个解锁期：2022年营业收入增长率不低于120%或净利润率不低于18%。
- 第三个解锁期：2023年营业收入增长率不低于170%或净利润率不低于20%。
- 预计业绩：公司2021-2023年归母净利润分别为14.06/23.20/31.63亿元，三年复合增速约为60%。
- 股份支付费用：预计2021-2024年股份支付费用分别为0.09/0.39/0.19/0.08亿元。
2. 行业地位与市场前景
- 公司是全球锂电设备龙头，预计2025年全球锂电设备市场空间将超2000亿元，未来5年复合增速达38%。
- 深度绑定宁德时代，同时积极拓展Northvolt、中航锂电、比亚迪、宝马等全球锂电及整车龙头企业客户，充分受益于锂电行业扩产浪潮。
- 上半年新签订单金额达92.35亿元（不含税），创下历年新高，显示公司订单饱满，业务增长可期。
3. 公司战略与平台化发展
- 公司设立八大事业部，推动非标自动化设备平台型企业建设，利用平台型公司的竞争优势，复制先进的研发与管理经验至其他领域。
- 高研发投入是公司发展的核心动力，助力其在非标自动化设备领域持续领先。
关键信息
1. 盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
每股收益（元） |
P/E倍数 |
评级 |
| 2021 |
93.88 |
15.11 |
0.97 |
74 |
买入 |
| 2022 |
147.28 |
23.87 |
1.53 |
47 |
买入 |
| 2023 |
200.90 |
33.54 |
2.15 |
33 |
买入 |
2. 财务摘要
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
58.58 |
93.88 |
147.28 |
200.90 |
| 净利润 |
7.68 |
15.11 |
23.87 |
33.54 |
| 每股收益 |
0.49 |
0.97 |
1.53 |
2.15 |
| P/E |
145 |
74 |
47 |
33 |
| P/B |
19.8 |
16.1 |
9.7 |
7.8 |
| ROE |
16% |
24% |
26% |
26% |
3. 风险提示
- 下游锂电企业扩产低于预期；
- 新业务拓展低于预期；
- 单一客户依赖度较高。
附录：财务预测
资产负债表预测
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
10,314 |
14,408 |
22,135 |
29,433 |
| 现金 |
2,738 |
3,833 |
6,465 |
8,385 |
| 应收账项 |
2,997 |
4,852 |
7,030 |
9,662 |
| 存货 |
2,874 |
4,477 |
7,060 |
9,691 |
| 资产总计 |
12,662 |
17,075 |
25,273 |
32,683 |
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动负债 |
6,987 |
9,748 |
13,337 |
18,039 |
| 负债合计 |
7,047 |
10,155 |
13,808 |
18,352 |
| 归属母公司股东权益 |
5,615 |
6,920 |
11,465 |
14,331 |
| 负债和股东权益合计 |
12,662 |
17,075 |
25,273 |
32,683 |
现金流量表预测
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1,353 |
925 |
1,353 |
2,641 |
| 投资活动现金流 |
-503 |
-374 |
-491 |
-151 |
| 筹资活动现金流 |
-371 |
545 |
1,770 |
-569 |
| 现金净增加额 |
479 |
1,095 |
2,632 |
1,920 |
利润表预测
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
58.58 |
93.88 |
147.28 |
200.90 |
| 营业利润 |
811 |
1,624 |
2,582 |
3,638 |
| 净利润 |
768 |
1,511 |
2,387 |
3,354 |
| EBITDA |
906 |
1,716 |
2,678 |
3,704 |
| 每股收益 |
0.49 |
0.97 |
1.53 |
2.15 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
25% |
60% |
57% |
36% |
| 净利润增长率 |
0% |
97% |
58% |
40% |
| 毛利率 |
34% |
37% |
36% |
36% |
| 净利率 |
13% |
16% |
16% |
17% |
| ROE |
16% |
24% |
26% |
26% |
| ROIC |
13% |
19% |
20% |
22% |
| 资产负债率 |
56% |
59% |
55% |
56% |
| 净负债比率 |
5% |
9% |
3% |
2% |
| 总资产周转率 |
0.53 |
0.63 |
0.70 |
0.69 |
| 应收账款周转率 |
2.60 |
3.17 |
3.25 |
2.89 |
| 应付账款周转率 |
2.27 |
2.30 |
2.49 |
2.27 |
投资评级说明
- 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
- 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
- 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
- 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。
行业投资评级
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。
总结
先导智能作为全球锂电设备龙头，凭借深度绑定宁德时代及积极拓展其他头部客户，受益于锂电行业扩产浪潮，业绩增长显著。公司通过股权激励计划，进一步激发员工积极性，推动业绩持续增长。预计2021-2023年归母净利润复合增速将达60%。公司正在向非标自动化平台型企业转型，提升综合竞争力。尽管存在下游扩产不及预期、新业务拓展受阻及客户集中度较高的风险，但其发展前景仍被看好，维持“买入”评级。
