20210406-浙商证券-华鲁恒升-600426.SH-华鲁恒升年报点评_20Q4业绩大幅改善_两地项目有序推进_3页_1mb

华鲁恒升（600426）2021年4月6日报告总结

核心内容

华鲁恒升是一家多业联产的现代化工企业，主营化工产品及化学肥料的生产与销售，同时涉及发电及供热业务。2020年公司实现营业收入131.15亿元，同比下降7.58%；归母净利润17.98亿元，同比下降26.69%。2020年第四季度单季归母净利润为5.08亿元，环比增长31.39%，显示业绩明显改善。

2021年第一季度，产品价格持续上涨，预计公司业绩将进一步改善。醋酸、正丁醇、己二酸等产品均价环比分别上涨54.55%、40.57%、25.29%，带动整体产品景气度回升。

主要观点

• 业绩改善显著：2020年Q4业绩环比大幅增长，主要得益于产品量价双升。
• 产品价格回升：2021年Q1产品价格继续上涨，公司盈利预期增强。
• 荆州一期项目：荆州基地一期规划已通过备案审核，预计2023年投产，总投资额达115.28亿元，年均利润总额13.26亿元。该项目将延续低成本优势，进一步夯实公司“一头多线”的产业链布局。
• 德州基地项目：德州基地项目进展顺利，16.66万吨/年精己二酸项目已于2021年2月建成投产，30万吨/年己内酰胺及尼龙项目预计2021年底建成，有助于实现产业链的横向与纵向延伸。
• 未来成长性：公司“十四五”期间加大资本开支，项目有序推进将逐步释放成长性。

关键信息

财务预测

投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：￥37.00
• PE估值：17倍、15倍、13倍（对应2021-2023年）

风险提示

• 项目建设进度缓慢
• 原材料价格大幅波动
• 产品价格不及预期

项目进展

• 荆州一期项目：采用多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉，预计年均利润7亿元；合成气项目包括100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF，预计利润总额6.26亿元。
• 德州基地项目：精己二酸项目已投产，己内酰胺及尼龙项目预计年底建成，有助于提升公司竞争力和拓展市场空间。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

公司业绩受内生驱动，项目有序推进将逐步释放成长性。维持买入评级，预计2021-2023年净利润分别为34.8亿元、40.1亿元、46.1亿元，EPS分别为2.14元、2.47元、2.84元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍、13倍。

风险提示

• 项目建设进度可能受到外部因素影响，存在延期风险。
• 原材料价格波动可能影响公司成本控制。
• 产品价格若未达预期，可能影响盈利水平。

联系方式

• 报告撰写人：陈煜
• 执业证书编号：S1230520040001
• 联系电话：021-80106011
• 电子邮箱：chenyu02@stocke.com.cn