20221218-东海证券-银行业_理财赎回中的金融数据_债券收益率与板块行情_11页_1mb

报告摘要

行业简评总结

核心内容

本文主要分析了银行理财产品大规模赎回对金融数据、债券市场以及银行板块行情的影响。通过梳理理财赎回机制、债券市场波动因素、负债端利率与银行行情的联动关系，提出对银行板块的投资建议，并提示相关风险。

主要观点

理财赎回对金融数据的影响
- 银行理财产品大量赎回将导致信用债和同业存单的抛压，进而影响银行、企业、居民部门的资产负债表。
- 在二级市场，理财赎回触发银行表内净买入债券，从而导致居民存款增加，M2同比扩张，社融同比保持不变，M2与社融增速剪刀差扩大。
- 在一级市场，理财赎回抑制了企业债、金融债和同业存单的发行，导致企业存款减少、居民存款增加，进一步加剧存款结构变化。
债券市场波动因素
- 理财产品集中赎回直接导致债券市场抛压增加，债券收益率上升。
- 理财产品期限短、所投债券流动性差，加剧了市场波动风险。
- 资管新规实施后，理财产品期限短、客户风险偏好低、净值化管理形成“不可能三角”，增加了流动性压力。
负债端利率与银行行情的联动性
- 银行指数行情通常与同业存单收益率同向变动，利率上行意味着银行经营周期改善，净息差有望企稳回升。
- 10月以来，债券收益率低位回升与房地产融资政策优化、疫情防控改善的经济修复预期相吻合，支撑银行板块行情。
- 然而，理财赎回导致的债券收益率超额上升与银行行情修复逻辑不一致，反而加大了中小银行负债端压力。
投资建议
- 建议关注逻辑顺畅的江浙地区城农商行，以及估值大幅回落、基本面优异的标杆银行。
- 银行板块整体具备修复动能，但需警惕短期波动风险。
风险提示
- 房地产领域风险上升，开发商贷款、公司债及个人按揭违约率增加，影响银行资产质量。
- 宏观经济若超预期下滑，将导致中小微企业贷款质量恶化，进一步影响银行经营。

关键信息

理财资产配置结构：截至6月末，银行理财总投资资产中，信用债与同业存单占比合计达62.67%，其中信用债占比48.07%，同业存单占比14.6%。
11月金融数据异常：居民存款同比多增1.5万亿元，与理财赎回影响高度吻合。
债券市场表现：商业银行金融债、企业信用债成交量和信用利差上升幅度明显高于利率债，流动性约束明显。
理财赎回机制：理财赎回导致债券抛压，推动收益率上升，同时影响存款结构和金融数据表现。
政策变化影响：疫情防控优化与房地产融资政策转向积极，改善市场预期，支撑银行板块修复行情。

图表目录

图1：理财总投资资产中，信用债与同业存单占比合计达到62.67%
图2：理财赎回触发债券卖出，致居民存款增加、M2扩张
图3：11月商业银行二级资本工具净融资额同比明显下降
图4：11月商业银行永续债净融资额同比明显下降
图5：11月同业存单净融资额同比明显较低
图6：11月企业部门信用债净融资明显下降
图7：理财产品发行时，居民存款向企业存款流动，社融扩张
图8：理财产品认购银行金融债时，居民存款向银行主动负债流动
图9：11月住户存款同比明显多增，季节性强于年内之前月份
图10：11月居民存款和企业存款增速剪刀差明显扩大
图11：11月M2-M1增速剪刀差走阔
图12：11月M2与社融增速背离
图13：11月商业银行债与中期票据交易额环比增幅明显异常
图14：2022H1新发行理财产品期限较2021年拉长，但1年以下短期产品占比依然高
图15：11月流动性较差的商业银行债与中期票据成交量明显上升至新高
图16：企业信用债、银行二级资本债等流动性较弱债券收益率上升更明显
图17：银行指数与同业存单收益率同向而动

评级说明

类型	评级	说明
市场指数评级	看多	未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%
	看平	未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间
	看空	未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20%
行业指数评级	超配	未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%
	全部	未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
	低配	未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%
公司股票评级	买入	未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15%
	增持	未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间
	中性	未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间
	减持	未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间
	卖出	未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15%