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金蝶国际（268:HK）公司研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了金蝶国际在2017年10月的市场表现、财务状况及未来增长前景。重点聚焦于其云业务的快速发展，以及对整体公司估值和评级的影响。报告指出，随着中国云计算市场意识的觉醒，金蝶国际在云业务方面的增长潜力显著提升，同时其传统业务和ERP软件EAS的增速有所调整。

主要观点

1. 云业务发展趋势

• 云计算经过多年的普及教育，市场认知度提升，更多企业愿意主动采用云解决方案。
• 云业务增长加速，预计2020年收入增长率为60%，较之前50%的预测上调。
• 新一代金蝶云计划于2018年下半年上线，基于华为云平台，可能对EAS业务造成一定冲击。

2. 估值与目标价调整

• 由于云业务增长预期提升，目标价从3.90港元上调至4.89港元。
• 估值方法采用SOTP（Sum of the Parts）模型，云业务的P/S（市销率）从6x上调至6.5x。
• 估值结果为：2017年每股价值3.4港元，2020年每股价值4.89港元。

3. 股份与盈利预测调整

• 稀释后每股盈利（Diluted EPS）预测调整：
  • 2017年：从0.07元人民币下调至0.06元人民币（同比下降11%）。
  • 2018年：从0.08元人民币下调至0.07元人民币（同比增长16%）。
  • 2019年：从0.11元人民币下调至0.10元人民币（同比增长38%）。
• 预计2018年PE（市盈率）为56倍，PB（市净率）为3.1倍。

4. 评级调整

• 由于云业务接近盈亏平衡点，且估值提升，评级从“中性”上调至“增持”。
• 目标价上调带来的13%上升空间支持该评级调整。

关键信息

财务摘要（单位：百万人民币）

市场数据（截至2023年10月24日）

风险提示

• 公司持有1.75亿美元可转换债券，转换价为3.9港元，可能带来10%的股本稀释。
• 2017年盈利能力仍较弱，可能影响短期股价表现。
• 若公司延迟云业务的盈亏平衡，可能面临股价下行风险。

估值模型（SOTP）

关键财务比率

行业与投资评级说明

• 行业评级：采用相对评级方法，基于行业指数与市场基准的对比。

  • Overweight：行业表现优于市场。
  • Equal weight：行业表现与市场一致。
  • Underweight：行业表现劣于市场。

• 证券评级：

  • BUY：预计12个月内股价上涨超过20%。
  • Outperform：预计12个月内股价上涨10%-20%。
  • Hold：预计12个月内股价波动在±10%之间。
  • Underperform：预计12个月内股价下跌10%-20%。
  • SELL：预计12个月内股价下跌超过20%。

披露与免责声明

• 报告观点反映分析师个人意见，公司不持有目标公司股份，但可能提供财务顾问或投资银行服务。
• 报告仅限专业投资者参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，公司不承担由此产生的任何损失。
• 投资决策应基于个人情况，建议咨询独立顾问。

总结

金蝶国际的云业务正加速发展，市场对其接受度显著提高。随着云业务的增长预期增强，公司估值上调，目标价提升，评级也由中性上调至增持。然而，公司仍面临可转债稀释和盈利能力不足的风险。未来增长主要依赖云业务的扩张，同时EAS业务增速因云产品竞争而有所下降。投资者需谨慎评估公司前景及潜在风险。