20230316-浦银国际证券-TOP_GLORY_INT_L-00268.HK-调整2023-25E预测和目标价_维持_买入_评级_6页_1mb

报告摘要

金蝶国际（268.HK）近期发布了一份研究报告，调整了2023至2025年的收入预测，并将目标价从之前的水平调整至19港元，维持“买入”评级。报告指出，公司未来三年收入年均复合增速预计达到20%，并看好其在信创和国产替代长期趋势下的增长潜力。

业务增长保持韧性：2022年下半年（2H22）公司收入达到26.7亿人民币，同比增长16%。其中，云业务同比增长34%，而ERP业务同比下降19%。
毛利率略有下降：公司2H22毛利率同比下降1个百分点至62.4%。
经营利润率稳定：经营利润率保持在-5.0%，与去年同期持平。
净亏损收窄：2H22净亏损为0.33亿人民币，去年同期为0.54亿人民币，净利率同比改善1.2个百分点至-1.2%。
云业务表现突出：2022年公司云业务ARR同比增长36.3%至21.4亿人民币，2H22云业务收入20.4亿人民币，同比增长34%。云业务收入占比提升至76%，其中企业云和财务云分别增长37%和55%，而行业云略有下降。
核心产品增长显著：苍穹和星瀚合计收入同比增长81%至7.0亿人民币，续费率超过110%，新签客户数达478家。星空收入同比增长18.4%至16.8亿人民币，ARR同比增长31.2%，续费率97.2%。
云业务盈利改善：2H22云业务净亏损率降至0.1%，接近盈亏平衡，较1H22的-12.4%有明显改善。2022年全年云业务亏损率同比改善7.8个百分点至-12.3%，预计2023年将进一步改善。
收入目标明确：公司维持2023年金蝶云订阅ARR达到33亿人民币的目标，对应增速超50%。

项目	2023E（新预测）	2023E（前预测）	变动	2024E（新预测）	2024E（前预测）	变动	2025E（新预测）	2025E（前预测）	变动
营业收入（人民币百万）	5,912	7,072	-16.4%	28,800	N/A	N/A	32,241	N/A	N/A
毛利润（人民币百万）	3,731	5,092	-26.7%	7,776	N/A	N/A	9,672	N/A	N/A
经营利润（人民币百万）	(329)	164	N/M	(2,592)	N/A	N/A	(484)	N/A	N/A
净利润（人民币百万）	(163)	119	N/M	(2,639)	N/A	N/A	(492)	N/A	N/A

股票代码	公司	现价（港元）	评级	目标价（港元）	预测发布日期	行业
268 HK Equity	金蝶	15.00	买入	19.00	16/3/2023	SaaS
909 HK Equity	明源云	4.79	买入	28.00	14/12/2021	SaaS
9618 HK Equity	京东	155.00	买入	205.00	10/3/2023	电商
9626 HK Equity	哔哩哔哩	161.90	买入	176.00	3/3/2023	游戏、中视频
700 HK Equity	腾讯	336.00	买入	427.00	19/8/2022	游戏、社交
3690 HK Equity	美团	126.30	买入	228.00	8/2/2023	本地生活服务
780 HK Equity	同程旅行	14.86	买入	21.00	1/2/2023	OTA
3888 HK Equity	金山软件	27.70	买入	28.00	12/4/2022	SaaS
600588 CH Equity	用友网络	27.06	买入	24.00	4/5/2022	SaaS
2013 HK Equity	微盟	4.68	买入	10.20	14/12/2021	SaaS
8083 HK Equity	中国有赞	0.20	持有	1.20	12/8/2021	SaaS