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金蝶国际 (00268.HK) 分析报告总结

证券代码：00268.HK
证券评级：优于大市
发布日期：2025年08月04日
撰写分析师：熊莉、张伦可、刘子谭

✅ 核心观点

1. 金蝶国际是全球领先的企业管理云SaaS服务平台，服务覆盖740万家企业，主要产品包括金蝶云苍穹（企业级AI平台）、金蝶云星瀚、金蝶云星空、金蝶云星辰等。

2. 公司已开启全面云转型，云服务占营收比例持续攀升，2025H1达83.74%，远程部署ERP占比2024年底下降到16.26%。

3. 云原生EBC平台的提出和落地，为AI技术与企业管理深度融合提供基础条件，公司为该云转型先驱。

4. 全栈适配国产信创生态，中标央国企和500强企业ERP采购，占据国产替代重大进展。

5. AI Agent技术及智能体推进加速，签约海信、通威等头部客户，AI合同金额逐年增加，目标2030年实现AI收入占比30%。

6. 全球化战略稳步推进，金蝶云星空已签约259家中国企业出海，同比增长114%。

🔥 核心 SaaS 业务介绍

1. 产品架构

• 平台层：金蝶云苍穹，具备低代码开发与AI集成能力。
• 应用层：星瀚（大型企业）、星空（成长型企业）、星辰（小微企业），覆盖全生命周期数字化服务。

2. 商业模式

• 云转型推进：从传统购买模式转向SaaS订阅为主。
• 财务修复显著：净利润自2023年起快速收窄，销售额增长快于收入，人均创收突破28万元人民币。

3. 云服务增长

2025H1云服务占收入83.7%，实现31.9亿港营收，净利润为-0.98亿元，但亏损率同比下降55%。

4. ARR持续增加

ARR（年经常收入）已成为稳定现金流来源，2025H1达37.3亿港元，占总收入比重超54%。

🚀 战略转型契机

1. 面向云原生 EBC 战略

• 云原生架构提升系统可组装性，降低运维成本，提升AI融合能力。
• EBC推动AI成为企业接口层，公司提出“后ERP时代”理念：

2. 信创国产替代持续推进

• 星瀚适配芯片、数据库、中间件等全栈信创体系，中标央企、国企及500强。

3. AI共进，智能体落地

• 2025年推出五大智能体与苍穹Agent平台2.0。
• 针对财务、运营、人资场景发力AI助手，AI技能申请使用量快速增长。

4. 全球化业务扩张

• 为企业出海提供覆盖研发、财务、供应链、合规等全链路支持。
• 出海客户签约高增114%，覆盖半导体、能源、水泥等行业。

📊 财务与盈利预测（2025-2027）

• 营收预测：预计2025/26/27年营收分别为69.57 / 79.28 / 90.59亿元，CAGR: 16.8%。
• 净利润预测：预计2025/26/27年归母净利润为0.72 / 3.69 / 6.34亿元，净利率逐步修复。
• 估值区间：维持“优于大市”评级，目标市值610.68-697.92亿港元（2026年7-8倍PS），价格区间对应股价 17.20-19.66港元。

⚠️ 投资风险

1. 盈利预测不及预期（低估AI+转型协同进度）
2. AI落地快速迭代带来的开发风险
3. 信创生态渗透进度不及预期
4. 国际市场竞争加剧或政策变动风险

🎯 结论

建议关注金蝶国际“云原生+AI+信创+出海”四大核心优势。公司在全球企业服务领域的领先地位以及数字化、智能化能力提升，是企业软件赛道的重要标兵。随着技术赋能持续深入，云业务与AI叠加，中长期增长确定性较强。

🔗 附注（示例性数据）

表格：业务分拆与主要KPI预测

年份	云服务收入(亿元)	ERP及其他收入(亿元)	云服务占比	净利润(亿元)
2025E	57.71	11.86	83%	0.72
2026E	67.48	11.80	85%	3.69
2027E	78.84	11.75	87%	6.34

数据 | 来源：国信证券预测，如拟图表中数据一致

📌 注：如需查看完整报告与更多重点指标的图文分析，欢迎查阅原文。