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金蝶国际(00268)分析总结

国投证券股份有限公司发布对金蝶国际的证券研究报告，投资评级为“买入-A”，6个月目标价837港元，采用动态市销率（PS）对其目前未盈利但仍处于转型期的云订阅模式予以估值。

公司业绩亮点

金蝶国际2024年上半年实现营业收入287亿元（同比增长119%），但归属母公司股东净亏损约218亿元，亏损同比缩窄232%。得益于大企业、中型企业和小企业市场的共同推动。

• 云订阅业务持续高增长：云服务业务收入2389亿元（YoY +172%），年经常性收入（ARR）达315亿元，同比增长242%。合同负债同比增长282%，显示强劲的未来收入潜力。

• 大企业市场表现尤为亮眼：金蝶云苍穹与金斗云星瀚合计贡献云服务收入546亿元，增长率高达389%。客户净金额续约比率（NDR）达97%，客户订阅ARR显著提升，ARR超100万的客户占比达35%。

• 中型及小微企业市场稳健发展：金蝶云星空收入增长143%，贡献20%的经营利润率，新签国家级及省级专精特新企业611家；小微企业云订阅ARR增长31%。

战略拓展

报告强调金蝶正借助AI技术推动企业管理场景创新。公司将云苍穹升级为新一代AI平台，并推出超级智能助手Cosmic，已在海信集团等大型企业中验证财务和人力AI应用。同时，强化全球化能力“GlobalEase”，助力企业海外出海业务，新签121家企业，覆盖东南亚、新加坡、美国、欧洲等多个地区。

投资建议与估值

基于其云订阅转型潜力，报告预计公司2024年至2026年营业收入分别为6527亿元、7570亿元和8838亿元，截至2024年预测净利润为-91.2亿元、-26.9亿元和18.2亿元。动态市销率目标值为2024年5倍，支撑公司潜在上升空间。

风险提示

潜在风险包括大型企业订单交付不及预期、云订阅扩张乏力及宏观经济波动等。

分析师声明

分析师赵阳、马诗文具备执业资格，报告内容基于合规信息源及专业审慎方法，提供独立公正观点。本报告仅供特定客户使用，不作为投资建议，投资者应自行承担风险判断。