20160725-兴业证券-正平股份-603843.SH-区域路桥施工龙头__高原施工优势显著_25页_2mb

正平股份（603843）新股研究报告总结

核心内容概述

正平股份是青海省路桥施工行业的龙头企业，专注于路桥工程的施工、养护、勘测设计、试验检测以及钢制波纹涵管等工程设施产品的生产与销售。公司自1993年成立以来，凭借在青藏高原地区的施工经验、龙头品牌影响力及国家政策支持，逐步成长为行业领先企业。

主要观点

• 行业背景：我国公路建设投资持续增长，2015年达1.65万亿元，复合增速为13.90%。青海省公路建设投资增速显著高于全国，2010-2014年年均增速为23.58%，预计“十三五”期间交通建设投资将达2000亿元。
• 竞争格局：我国路桥行业呈现三级竞争格局，以央企和地方国企为主导，民企市场份额较小。CR4（前四企业市场份额）为17.78%，CR10（前十企业市场份额）约为20.92%。
• 公司优势：正平股份在青藏高原施工经验丰富，拥有丰富的高寒、冻土、盐渍土等复杂地质条件下的施工经验，具备较高的市场竞争力。公司品牌影响力不断提升，且在青海省市场份额持续增长。
• 财务表现：公司2015年营业收入为24.08亿元，净利润为8839.21万元。2016-2018年盈利预测显示，净利润将分别达到1.02亿元、1.23亿元和1.44亿元，EPS分别为0.26元、0.31元和0.36元。公司毛利率和净利率稳步提升，ROE表现优异。
• 发展前景：公司计划提升资质等级至特级，拓展业务范围，并增加研发投入，提高科研实力。同时，通过募集资金项目，如购置施工设备和补充运营资金，进一步提升公司整体竞争力。
• 估值建议：参考可比公司估值，给予公司2016年35-40倍PE，对应价格区间为9.1-10.4元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1993年
• 主营业务：路桥工程施工、养护、勘测设计、试验检测、钢制波纹涵管等产品生产与销售
• 注册资本：未明确提及
• 实际控制人：金生光、金生辉和李建莉，合计持股62.46%
• 子公司：7家全资子公司，3家参股公司

财务数据

• 营业收入：2015年为24.08亿元，2016E为26.03亿元，2017E为29.53亿元，2018E为34.40亿元
• 净利润：2015年为8839.21万元，2016E为1.02亿元，2017E为1.23亿元，2018E为1.44亿元
• 毛利率：2015年为11.8%，2016E为11.7%，2017E为12.1%，2018E为12.5%
• 净利率：2015年为3.7%，2016E为3.9%，2017E为4.2%，2018E为4.2%
• ROE：2015年为12.7%，2016E为11.4%，2017E为12.1%，2018E为12.4%

募投项目

• 项目一：购置施工机械设备，总投资1.46亿元，拟使用募集资金1.4亿元
• 项目二：补充路桥施工业务运营资金，总投资5.05亿元，拟使用募集资金3.1亿元

估值建议

• PE估值：2016年35-40倍PE，对应价格区间为9.1-10.4元
• 理论发行价格：不超过5.03元

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体行业需求
• 原材料及人工成本波动：对盈利能力构成挑战
• 项目执行不及预期：可能影响公司业绩增长

总结

正平股份作为青海省路桥施工龙头企业，凭借其在高原地区的丰富施工经验、龙头品牌影响力以及国家政策支持，具备良好的发展潜力。公司在财务表现上保持稳健增长，未来三年盈利预测显示其盈利能力有望进一步提升。通过募集资金用于购置设备和补充运营资金，公司有望增强竞争力并拓展业务范围。然而，公司仍需关注宏观经济变化、成本波动及项目执行风险。