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四川能投发展-IPO点评总结

公司概览

四川能投发展（1713.HK）是一家位于四川省宜宾市的垂直综合电力供应商及服务供应商，业务涵盖发电、供电以及电力工程建设服务及相关业务。公司拥有及运营35座水电站，总装机容量为138,680千瓦，是宜宾市供电服务区内唯一的授权电力供应商。

• 电力业务：主要面向家庭及一般工业及商业客户销售电力，电力来源包括自营水电站和第三方供应商。电力业务占公司收益及毛利的80%~90%，毛利率约为20%。
• 电力工程建设服务：承揽电力工程及销售电力设备和材料，贡献公司收入及毛利的10%~15%，毛利率在10%~20%之间波动。

财务表现

• 2017年：公司收入为18.5亿人民币，净利润为1.25亿人民币，同比增长9.55%和6.0%。
• 2018年上半年：收入为9.7亿人民币，净利润为0.95亿人民币，同比增长16.05%和45.6%。
• 预计全年净利润：约1.6~1.7亿人民币。
• 上市后估值：对应2018年全面摊薄市盈率10~13倍，预计股息率可达4%。

行业状况及前景

• 宜宾市发电量：从2013年的272亿千瓦时增长至2017年的318亿千瓦时，CAGR为4.0%。
• 水力发电占比：2017年占总发电量的72.6%，预计到2020年将达到278亿千瓦时，水力发电CAGR为6.4%。
• 中国电力工程建设行业：2017年总投资额达5315亿元人民币，较2011年的3682亿元增长显著，年均复合增长率约为6.3%。

优势与机遇

• 独家供电服务：公司是宜宾市供电服务区内唯一的电力供应商，具有垄断性优势。
• 一体化服务：提供“发配售”一体化电力服务，具备区位优势及丰富的水电资源。
• 控股股东支持：控股股东四川发展公司隶属于四川省国资委，为公司提供强大的政策和资金支持。

弱项与风险

• 发电依赖自然因素：公司发电量受来水情况影响，存在季节性波动风险。
• 区域依赖性强：公司业务发展高度依赖宜宾市的经济发展状况，市场拓展受限。

投资估值与评级

• IPO专用评级：5（评级范围0~10，5为中等偏上）
• 评级标准：
  • 公司营运：2分（稳定但增长有限）
  • 行业前景：1分（水电行业稳定，但增速有限）
  • 招股估值：1分（估值折让，但股息率较高）
  • 市场情绪：1分（市场关注度一般）
• 主要发售数据：
  • 上市日期：2018年12月28日
  • 发行股数：268.8百万股
  • 发行后总股本：1074百万股
  • 发行价范围：1.76~2.34港元
  • 发行后H股市值：473.1~629.0百万港元
  • 发行后总市值：1891~2514百万港元
  • 备考预测每股净资产：2.64~2.78港元
  • 备考预测市净率：0.67~0.84倍
• 保荐人与账簿管理人：交银国际、首控证券、海通国际、建银国际、农银国际、国泰君安国际
• 会计师：KPMG

结论

四川能投发展作为宜宾市唯一的电力供应商，具备稳定的用户基础和完善的供电网络，电力业务占主导地位。尽管公司规模较小，且业务受自然因素和区域经济影响，但其较高的股息率和稳定的现金流使其具备一定的收息价值。IPO专用评级为5，表明其投资价值中等偏上，但估值折让，市场情绪一般。