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易控智驾（7687.HK）IPO 点评总结

公司概览

易控智驾是一家专注于矿区无人驾驶解决方案的提供商，成立于2018年，核心产品为L4级矿区无人驾驶系统。公司主要服务于煤矿、金属矿和建材矿等露天矿场景，提供封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案、矿区数字化解决方案等。

• 主营业务：封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案、矿区数字化解决方案
• 核心收入来源：矿区无人驾驶解决方案，占收入比重达99.5%
• 市场份额：2025年末拥有2580辆活跃无人驾驶矿卡，市场份额为55.5%，排名第一
• 市场地位：中国矿区无人驾驶解决方案市场排名第一，收入市占率37.6%

财务表现

公司自2023年起持续亏损，但收入呈现快速增长趋势：

• 2023年收入：2.71亿元
• 2024年收入：9.86亿元
• 2025年收入：14.35亿元
• 三年复合年增长率（CAGR）：130.2%
• 净亏损：2023年为3.34亿元，2024年为3.90亿元，2025年为5.15亿元
• 毛利率：由负转正并持续优化，分别为-18.6%、7.6%、10.1%

行业前景

矿区无人驾驶解决方案市场正迎来快速发展阶段，预计未来五年将实现显著增长：

• 中国市场：按收入计，市场规模将从2025年的约38亿元增长至2030年的约223亿元，CAGR为42.5%
• 全球市场：预计从2025年的约10亿美元增长至2030年的约73亿美元，CAGR为47.4%
• 发展趋势：从试点验证阶段进入规模化部署阶段，单矿部署车辆数从十辆级向百辆级跃升，无人驾驶矿卡在大型露天矿的渗透率将持续提升

优势与机遇

• 行业领先地位：中国矿区无人驾驶赛道的绝对龙头，市占率领先
• 技术实力：全栈自研L4级无人驾驶技术，具备多矿种、多车型的复杂场景适配能力
• 商业模式：以标杆部署为起点，通过复制推广实现可扩展模式
• 合作伙伴：与国家能源集团、紫金矿业、特变电工、国家电投等行业领导者合作，构建矿区无人驾驶生态系统

风险与挑战

• 持续亏损：尽管收入增长显著，但净亏损仍在扩大，经营现金流承压
• 下游波动：矿业资本开支存在周期性波动，无人驾驶技术渗透进度可能低于预期
• 技术迭代：L4级自动驾驶技术更新迅速，若研发投入转化效率不足，可能影响产品竞争力

IPO 信息

• 上市日期：2026年7月8日
• 发行价区间：81.16-87.92港元
• 发行股数（绿鞋前）：26.13百万股
• 香港公开发售占比：10%（2.61百万股）
• 最高回拨后股数占比：15%（3.92百万股）
• 发行后股本（绿鞋前）：147.87百万股
• 集资金额（绿鞋前）：21.21-22.98亿港元
• 发行后总市值（绿鞋前）：120.01-130.01亿港元
• H股市值（绿鞋前）：120.01-130.01亿港元
• 备考市净率（P/B）：3.78-3.89倍
• 备考每股有形资产净值：21.46-22.61港元
• 保荐人：海通国际
• 账簿管理人：海通国际、麦格里资本、中信里昂、瑞穗证券、招银国际、兴证国际、富途证券、老虎证券
• 会计师：德勤

投资建议

• IPO专用评级：5.3/10
• 评级依据：
  • 公司营运：5/10
  • 行业前景：8/10
  • 招股估值：3/10
  • 市场情绪：4/10
• 建议：鉴于行业增长潜力及公司技术优势，建议投资者进行现金申购

其他信息

• 分析师：王强（jimmywang@sdicsi.com.hk）
• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517
• 公司评级体系：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
  • 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%
  • 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%
  • 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下

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