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原油月度汇报总结：风险之下，机遇并存

核心内容

本报告主要分析了2020年11月全球原油市场的供需情况、库存变化、价差走势及未来展望，指出尽管面临多重利空因素，但四季度仍存在一定的供需缺口，油价或有震荡上行机会。

主要观点

一、行情回顾：供需双利空，油价震荡下行

• 利空因素：
  • 欧洲二次疫情导致多国采取限制措施，油品需求下滑。
  • 利比亚增产速度超出市场预期，预计11月底产量可达100万桶/天。
• 利多因素：
  • 欧佩克与俄罗斯商讨延续减产协议。
  • 美国大选后刺激法案即将出台。
• 市场表现：
  • 原油近月合约承压，远月合约因疫苗预期和减产延续预期表现较强。

二、供应持稳：欧佩克能否延续减产

• 欧佩克减产执行情况：
  • 10月减产执行率为95%，环比下降1个百分点。
  • 伊拉克和尼日利亚执行率显著下滑，阿联酋和安哥拉略超预期。
• 执行率预期：
  • 预计四季度执行率维持在90%-100%之间。
  • 若执行率显著下滑，油价可能再次大幅下跌。
• 关注点：
  • 11月17日欧佩克会议，若未延续减产或未要求利比亚加入限产，油价将承压。

三、需求走弱：欧美疫情拖累需求

• 美国需求：
  • 汽油消费已恢复近9成，但疫情严峻，完全恢复仍需时间。
  • 柴油消费强劲，但炼厂成品库存高，开工积极性差。
• 欧洲需求：
  • 疫情导致服务业冲击更大，制造业仍在增长。
  • 10月底疫情恶化，法国、英国等采取严格封锁措施，导致油品需求下滑。
• 中国需求：
  • 基本恢复，但复苏脚步放缓。
  • 炼厂被迫降负荷去库存，成品油库存显著下降。

四、库存与价差：供需双利空，月差走扩

• 全球库存变化：
  • 7月起隐性库存开始下降，目前已去化45%。
  • 亚洲浮仓量最大，主要集中在中国，预计11月底前出清完毕。
• 成品油库存：
  • 美国成品油库存显著下降，但原油库存仍较高，压制油价上涨。
• 价差走势：
  • 近月合约偏弱，远月合约因疫苗预期和减产延续预期表现较强。
  • 沙特官价与布伦特月差反映亚洲原油进口需求疲弱。

关键信息

供应端

• 利比亚：
  • 11月4日产量已达85万桶/天，预计11月底达100万桶/天。
  • 产量恢复可能影响四季度供需平衡。
• 欧佩克：
  • 10月减产执行率为95%，低于预期。
  • 若未能延续减产，油价可能再次下跌。
• 美国：
  • 产量受飓风影响，9-11月平均产量可能下滑。
  • 页岩油行业资本支出减少，新井产出难以超过旧井衰减。

需求端

• 美国：
  • 汽油消费恢复较快，但柴油需求仍强劲。
  • 炼厂开工率偏低，成品油库存高，裂解利润差。
• 欧洲：
  • 疫情反复导致需求短期下滑，但经济复苏预期较强。
  • 若疫情缓解，柴油需求有望回升。
• 中国：
  • 进口量增长有限，炼厂降负荷去库存。
  • 2021年一季度可能迎来更多进口需求。

库存与价差

• 全球库存：
  • OECD原油及成品油库存边际改善，但总库存去化缓慢。
  • 隐性库存已下降45%，但成品油库存仍需时间消化。
• 价差：
  • WTI与布伦特远期结构显示远月合约相对较强。
  • 柴油裂解价差改善，汽油裂解价差略走弱。

行情展望

• 四季度供需缺口：
  • 仍存在约250万桶/天的缺口。
  • 若欧佩克减产执行率维持高位，油价或震荡上行。
• 关注因素：
  • 欧佩克11月17日会议是否延续减产协议。
  • 美国大选结果及刺激法案的出台。
  • 疫情发展及各国限制措施变化。
  • 柴油与汽油需求及价差变化。

交易机会

• 买柴空汽：
  • 欧洲疫情缓解后，柴油需求有望回升，汽油需求相对疲软。
  • 炼厂主动去库，柴油裂差改善，汽油裂差走弱。
• 关注成品油库存去化：
  • 炼厂减产后，成品油库存显著下降，可能带动原油库存更快去化。
  • 建议投资者关注库存变化，若持续去库，预计年底前油价震荡中枢上移。

研究员简介

• 安婧：招商期货研究所能化组研究员，专注原油基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中判断行情走势。
• 从业资格号：F3035271
• 投资咨询资格：Z00014623

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。
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