20210125-浙商证券-化工行业专题报告_化工蓝筹难言泡沫__11页_1mb

报告摘要

化工行业2021年景气度分析与投资建议

核心内容概述

本报告分析了2021年化工行业的景气度变化，认为化工蓝筹企业目前估值难言泡沫，并重点推荐了两大投资主线：海外需求与油价修复。同时，报告从多个角度论证了化工蓝筹的估值合理性，包括与全行业蓝筹的对比、股息回报率、历史业绩增长率、集中度变化、利润与市值占比匹配度、化工品价格分位数、基金持仓情况以及以万华化学为标杆的资产质地分析。

主要观点

2020年化工行业景气度底部回升，2021年有望迎来明显景气度抬升。
化工蓝筹估值水平整体不高，具备较好的性价比。
化工行业未来将受益于海外需求恢复和油价修复，具备投资价值。
重点推荐具有龙头地位和成长潜力的化工蓝筹企业。

关键信息

估值合理性分析

与全行业蓝筹对比：
- 化工蓝筹PE平均值约为全行业蓝筹PE的2/3，估值水平较低。
- 化工蓝筹PE中位数接近全行业蓝筹PE中位数，处于行业合理区间。
股息回报率：
- 化工蓝筹股息回报率排名6/28，属于高股息回报行业第一梯队。
- 与高股息回报相比，当前估值水平合理。
历史业绩复合增长率：
- 化工蓝筹近10年（2011-2020）业绩年复合增速为26.26%，位列全行业第5。
- 业绩增长性较好，估值依然具有性价比。
行业集中度变化：
- 2009年和2017年为化工行业集中度提升的关键时点，化工蓝筹估值在当时也有所提升。
- 2021年化工行业集中度有望进一步提升，供给格局优化，估值有望随之抬升。
利润与市值占比匹配度：
- 化工蓝筹市值占比与净利润占比存在差距，但随着行业集中度提升，市值占比将逐步回归净利润占比水平。
化工品价格分位数：
- 当前化工品价格仅回升至2017年初水平，仍有60.83%的化工品价格处于历史50%分位以下。
- 随着经济复苏和油价修复，化工品价格有望继续上行，推动蓝筹估值提升。
基金持仓情况：
- 化工蓝筹基金持仓占比仅为2017年高点的一半，处于较低水平。
- 持仓占比回升趋势明显，但整体仍偏低。
资产质地与底部利润稳定性：
- 以万华化学为标杆，其业绩复合增速优于其他“行业茅”。
- 万华化学近10年业绩下降幅度显著低于其他行业蓝筹，底部利润稳定性较好。

投资建议

重点投资主线：
1. 海外需求：
  - 关注地产相关化工品，如MDI、钛白粉等。
  - 关注服装产业链相关化工品，如氨纶、粘胶、涤纶长丝等。
2. 油价修复：
  - 关注煤化工企业，如煤质烯烃等。
  - 关注轻烃裂解企业，如乙烷裂解、PDH等。
重点标的推荐：
- 万华化学（化工龙头，业绩增速与估值匹配）
- 华鲁恒升（煤化工龙头，成长空间较大）
- 扬农化工（农药龙头，成长确定性高）
- 鲁西化工（煤化工龙头，向新材料转型）
- 华峰化学（氨纶龙头，打造聚氨酯产业链）
- 龙蟒佰利（钛白粉龙头，氯化法技术领先）
- 浙江龙盛（全球染料与中间体龙头，多元化布局）
- 东华能源（PDH龙头，向烯烃产业链延伸）

核心风险提示

疫苗进展低于预期
油价大幅下跌
贸易摩擦持续

估值数据表

证券代码	证券简称	总市值(亿元)	归母净利润(亿元)（2020E）	归母净利润(亿元)（2021E）	归母净利润(亿元)（2022E）	市盈率PE（2020E）	市盈率PE（2021E）	市盈率PE（2022E）	市净率PB（2021//1/22）
600309.SH	万华化学	3657.5	94.1	141.3	169.9	38.9	25.9	21.5	8.3
002601.SZ	龙蟒佰利	853	28.3	37.3	44.9	30.1	22.9	19	6.1
600426.SH	华鲁恒升	688.7	20.2	28	33.8	34.2	24.6	20.4	4.6
002064.SZ	华峰化学	632	20.3	27.7	32.4	31.1	22.9	19.5	6
600352.SH	浙江龙盛	502	44.8	51.6	58.4	11.2	9.7	8.6	1.9
600486.SH	扬农化工	475.3	12.5	15.2	17.8	38.1	31.2	26.7	8.2
000830.SZ	鲁西化工	276.5	9.2	16.7	23.4	30	16.6	11.8	2.6
002221.SZ	东华能源	178.1	13.8	16.7	21.3	12.9	10.7	8.4	1.8