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中原证券晨会总结（2018年01月08日）

核心内容概述

中原证券晨会报告围绕2018年中国经济运行、宏观经济周期预测、金融市场动态及投资建议展开。报告指出，2018年中国经济仍处于L型周期底部，增速放缓，但质量提升。同时，金融市场波动性增强，监管趋严，次新股板块表现分化，需谨慎对待。

主要观点

1. 财经要闻

• 两融利率下调：部分券商为争夺优质客户，对两融利率进行了下调，部分可提供低于5%的利率，但存在资金断供或借出不及时的风险。
• 外管局报告：2017年12月我国跨境资金流动趋于稳定，外汇储备规模上升，未来国际收支和外汇储备将保持平衡稳定。
• IPO终止审查增加：2018年12月有45家企业终止审查，占全年终止审查数的30.8%，其中海通证券、广发证券、国金证券项目较多。
• 金融监管强化：2018年金融监管延续依法、从严、全面的基调，重点在于防风险、促金融回归服务实体。

2. 经济运行情况

• PMI数据：12月官方制造业PMI为51.6%，环比小幅回落，显示经济运行趋于平稳。
• 经济周期预测：
  • 中周期（朱格拉周期）：2016-2017年仍处于中周期前端，企业通过技术改造和产能置换推动新旧动能转换，但2018年尚未进入复苏阶段。
  • 长周期（康德周期）：当前处于45-60年长波周期，2017年欧美经济缓慢复苏，而中国经济仍面临下行压力，周期复辟风险较大。
  • 人口结构变化：人口红利减弱，老龄化趋势显现，劳动人口减少将对经济增速产生长期影响，但人口质量提升有助于释放工程师红利。

3. 经济增速与质量提升

• 经济增速预期：2018年中国经济增速预计在6.6%-6.7%之间，处于L型底部区间。
• 经济质量提升：不平衡、不充分的矛盾有所缓解，经济结构持续优化，消费和民间投资成为增长新引擎。
• 通胀水平：预计2018年CPI上升至2%附近，PPI则可能下行至4%左右。

关键信息

1. 市场表现

• A股市场：本周主要指数普遍上涨，上证指数、深证成指、沪深300、创业板指均呈上涨态势，但中证500和中小板指小幅下跌。
• 次新股表现：次新股在上周反弹后本周回调，整体跑输各大指数，交投活跃度下降，成交量环比下跌12.11%。
• 投资建议：次新股板块仍处于博弈状态，建议逢低布局绩优次新股；主题投资方面，可关注具有基本面支撑的热点如雄安新区、尿素等。

2. 大宗商品走势

• 美元指数：微涨0.22%。
• 黄金：COMEX黄金下跌0.1%。
• 原油：NYMEX原油下跌0.48%。
• 铁矿石、螺纹钢、铜、铝：均出现不同程度下跌。
• 大豆、玉米：小幅上涨。
• BDI指数：上涨2.24%，显示航运市场有所回暖。

风险提示

• 美元加息节奏不明朗：可能对人民币汇率和资本流动产生影响。
• L型经济下行压力过快释放：需警惕经济进一步放缓。
• 货币环境进一步收紧：资金面可能持续偏紧。
• 监管超预期：IPO提速、政策收紧等可能影响市场情绪。
• 系统性风险：金融市场波动可能引发连锁反应。

投资建议

• 次新股：建议以博弈视角看待，逢低布局优质标的。
• 主题投资：关注雄安新区、尿素等具有基本面支撑的热点主题。
• 宏观政策：稳健中性的货币政策和积极的财政政策仍为经济主线，需关注政策动向。

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总结：增速下，质量升

2018年中国经济面临“新动能转换和高质量增长”的双重考验，整体处于L型周期底部，增速趋缓但结构优化。金融监管趋严，次新股表现分化，市场风险偏好有所回升。建议投资者关注优质次新股及具备基本面支撑的主题投资，同时警惕美元加息、监管超预期及系统性风险等潜在威胁。