2018金融动态第2期：金融监管持续，价值逻辑恒久-20180108-华泰证券-29页-1mb

行业周报总结：2018年1月8日

核心内容

2018年金融行业监管持续加强，监管重点从“价”转向“量”，银行、保险和证券行业均受到不同程度的影响。监管政策的调整旨在防范金融风险、促进行业健康发展和推动金融体系改革。

主要观点

银行业

• 监管强化：2018年监管补短板工作提速，新规密集出台，包括《商业银行大额风险暴露管理办法》和《商业银行委托贷款管理办法》，对同业客户风险暴露和委托贷款业务进行更严格的限制。
• 监管思路变化：从关注资金价格转向关注财务指标，如大额风险暴露和同业负债。
• 流动性影响：短期内流动性收紧可能影响银行资金面，但长期来看有助于提升银行议价能力，改善资产质量。
• 个股推荐：工商银行、农业银行、招商银行、平安银行被重点推荐，分别基于稳健经营、估值优势、零售转型和改革转型等逻辑。
• 投资建议：建议关注低估值中小银行，尤其是次新股，因为其估值调整已基本完成，具有较大弹性。

保险业

• 开门红销售：部分险企开门红销售略低于预期，但后期有望通过二次推进完成目标。监管进一步规范销售行为，引导消费者理性选择保障型产品。
• 价值增长逻辑：保障型产品占比提升将带动NBV和EV增长，利率高位有助于准备金释放，提振利润空间。
• 个股推荐：新华保险、中国太保、中国平安、中国人寿被推荐，预计2018年P/EV分别为1.10、1.09、1.37和0.95，估值优势显著。
• 新业务价值率：健康险业务是推动价值增长的关键，预计其贡献约70%的新业务价值。

证券业

• 稽查执法强化：证监会强调稽查执法是资本市场高质量发展的根本要求，2017年执法力度加大，罚没金额和市场禁入人数创历史新高。
• 监管方向：监管层推进资本市场改革，包括发行制度、并购重组制度改革等。
• 个股推荐：中信证券、广发证券、招商证券、长江证券、国元证券、兴业证券被推荐，预计2018年估值水平在PB 1.4-1.8倍和PE 15-18倍之间。
• A/H股溢价：A股券商股涨幅高于H股，A/H溢价率上扬，东方证券溢价最高。

多元金融

• 信托行业：2017年证券投资信托规模翻番，资金偏好股票市场，信托公司主动管理能力强的公司更具优势。
• 推荐个股：中航资本、爱建集团、经纬纺机被推荐，因其在转型和资本实力方面表现突出。
• 资管新规：资管产品增值税政策明确，对行业产生深远影响，预计对资管行业规范发展起到推动作用。

关键信息

• 监管补短板：2018年监管工作提速，多项法规发布，包括《商业银行股权管理暂行办法》和《商业银行委托贷款管理办法》。
• 金融去杠杆：金融去杠杆是长期任务，预计2018年一季度监管力度加大，带动银行基本面改善。
• 行业估值：银行、保险和证券板块估值优势显著，A/H股溢价率上扬，但部分个股仍存在估值空间。
• 政策风险：监管政策的持续实施可能带来市场波动，需关注改革推进不及预期和政策风险。

重点推荐

行业热点

银行业

• 监管补短板：大额风险暴露管理办法和委托贷款管理办法发布，加强风险防控。
• 流动性管理：同业存单备案额度收紧，引导银行资产负债结构“脱虚向实”。

保险业

• 开门红销售：规范销售行为，引导行业良性发展，提升保障型产品占比。
• 股权投资计划：加强监管，防止名股实债等方式，引导保险资金服务实体经济。

证券业

• 稽查执法：证监会强化稽查执法，推动资本市场高质量发展。
• 行业改革：推进发行制度、并购重组制度改革，支持高新技术企业。

多元金融

• 信托业务：证券投资信托规模增长显著，主动管理能力强的公司更具优势。
• 资管增值税：新规实施，对行业产生深远影响，引导行业健康规范发展。

风险提示

• 市场波动风险
• 改革推进不及预期
• 政策风险

行情回顾

• 银行板块：本周银行指数上涨1.60%，常熟银行、上海银行涨幅较大。
• 保险板块：本周保险指数微跌，但三个月涨幅显著。
• 证券板块：券商指数上涨3.09%，A股涨幅高于H股，东方证券溢价最高。
• 多元金融板块：本周多元金融指数上涨2.96%，远大控股、晨鸣纸业表现优异。

利率走势

• 市场利率：本周市场利率保持平稳，10年期国债收益率微升，Shibor隔夜利率微跌。

海外市场跟踪

• 美联储政策：12月会议纪要显示3月加息概率上升，预计2018年加息三次。
• IMF预测：预计2018年全球通胀将反弹，但不会再现滞涨情况。
• MiFIDⅡ生效：欧盟金融新规生效，交易量大跌，影响市场流动性。

估值跟踪

• 海外银行：花旗集团、摩根大通等银行PE和PB较低，估值具有吸引力。
• 海外保险：美国保德信金融、安联保险等公司PE和PB相对较低，具有投资价值。

总结

2018年金融行业监管持续加强，推动行业向规范化和健康发展。银行、保险和证券板块均受到政策影响，但基本面改善和估值优势显著。多元金融板块受益于资管新规和信托业务增长。建议关注银行、保险和证券板块，尤其是估值较低和转型明确的个股，如工商银行、农业银行、新华保险、中国太保等。同时，需注意市场波动和政策风险，把握行业改革和开放带来的投资机会。