20181203-天风证券-圣邦股份-300661.SZ-收购钰泰28.7_股权_丰富产品线实现协同效应_3页_1mb
报告摘要
圣邦股份（300661）收购钰泰半导体股权及公司分析总结
核心内容概述
圣邦股份通过自有资金收购钰泰半导体南通有限公司28.7%的股权，旨在丰富自身产品线并实现协同效应。钰泰半导体专注于模拟芯片的研发与销售，其产品线覆盖电源管理芯片、LED驱动器、AC/DC控制器等多个领域，广泛应用于消费类电子及工业控制。此次收购将有助于圣邦股份在模拟芯片业务领域的横向整合，进一步完善其产业布局。
主要观点
- 横向整合与协同效应：收购标的公司与圣邦股份处于同一产品技术领域，但产品品类及应用领域有所不同，有助于公司整合资源，提升市场竞争力。
- 产品线丰富：钰泰半导体拥有百余种电源管理芯片产品，包括升压开关稳压器、降压开关稳压器、锂电池充电器、移动电源SOC等，产品覆盖多个应用领域。
- 业绩增长显著：钰泰半导体在2018年前十个月实现营收0.97亿元，净利润0.2亿元，同比增长18000%和752900%，显示出强劲的增长潜力。
- 国产替代逻辑：圣邦股份持续受益于国内半导体行业“国产替代”趋势，下游整机厂商对国产模拟芯片的需求正在稳步上升。
- 成长性与投资价值：圣邦股份预计2018-2020年EPS分别为1.37元、1.81元、2.39元，维持“买入”评级，显示市场对其未来增长的看好。
关键信息
- 收购金额与比例：圣邦股份以1.148亿元收购钰泰半导体南通有限公司28.7%的股权。
- 财务预测：预计2018-2020年营业收入分别为585.67亿元、755.98亿元、1015.01亿元，净利润分别为108.45亿元、143.56亿元、189.99亿元，EPS分别为1.37元、1.81元、2.39元。
- 估值指标：市盈率从79.52下降至33.77，市净率从24.43下降至6.86，市销率从14.20下降至6.32，EV/EBITDA从49.06下降至28.38，显示公司估值逐步合理化。
- 财务比率：公司毛利率稳定在40%以上，净利率保持在17.66%-18.99%之间，ROE从30.72%提升至20.31%，显示盈利能力增强。
- 资产负债状况：资产负债率从32.97%下降至20.44%，流动比率和速动比率均保持较高水平，显示公司偿债能力良好。
风险提示
- 收购风险：包括市场整合风险、业绩承诺无法实现风险等。
- 行业波动风险：半导体行业可能出现的周期性波动。
投资评级
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：80.80元
- 目标价格：未提供
财务数据概览
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 451.96 | 531.51 | 585.67 | 755.98 | 1,015.01 |
| 净利润（百万元） | 80.69 | 93.87 | 108.45 | 143.56 | 189.99 |
| EPS（元/股） | 1.02 | 1.18 | 1.37 | 1.81 | 2.39 |
| 市盈率（P/E） | 79.52 | 68.36 | 59.17 | 44.70 | 33.77 |
| 市净率（P/B） | 24.43 | 8.43 | 7.68 | 7.30 | 6.86 |
| 市销率（P/S） | 14.20 | 12.07 | 10.96 | 8.49 | 6.32 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 49.06 | 50.36 | 37.94 | 28.38 |
估值与盈利能力分析
- 毛利率：从40.24%提升至42.11%，盈利能力逐步增强。
- 净利率：保持在17.66%-18.99%之间，显示公司成本控制良好。
- ROE：从30.72%提升至20.31%，显示股东回报率稳步提高。
- ROIC：从负值转为正值，投资回报率显著改善。
营运能力分析
- 应收账款周转率：从13.29提升至13.95，显示公司应收账款管理能力增强。
- 存货周转率：保持在8.05-8.24之间，库存管理效率稳定。
- 总资产周转率：从1.25下降至0.90，显示资产使用效率有所降低。
资产负债表概览
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金（百万元） | 257.51 | 373.62 | 622.63 | 564.68 | 496.37 |
| 应收账款（百万元） | 39.71 | 38.63 | 41.89 | 67.82 | 77.66 |
| 流动资产合计（百万元） | 362.52 | 904.60 | 895.76 | 927.25 | 979.54 |
| 负债合计（百万元） | 129.17 | 180.07 | 146.29 | 205.29 | 240.39 |
| 股东权益合计（百万元） | 262.66 | 761.30 | 835.47 | 878.54 | 935.54 |
现金流量表概览
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（百万元） | 77.73 | 121.43 | 337.75 | 115.95 | 108.79 |
| 投资活动现金流（百万元） | -10.43 | -425.27 | -60.00 | -80.00 | -50.00 |
| 筹资活动现金流（百万元） | -38.45 | 434.90 | -28.75 | -93.89 | -127.10 |
| 现金净增加额（百万元） | 28.85 | 131.05 | 249.00 | -57.95 | -68.30 |
结论
圣邦股份通过收购钰泰半导体，进一步丰富产品线并实现协同效应，强化其在模拟芯片领域的市场地位。公司未来有望受益于国产替代趋势和行业空间扩张，维持“买入”评级。尽管存在一定的收购及行业波动风险，但其财务状况稳健，盈利能力持续增强，显示较强的长期投资价值。
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