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国债市场分析总结（2022年6月1日）

一、行情回顾

近期国债期货市场呈现以下特点：

• T2209合约价格持续上升，进入新的波动区间，显示多空分歧依然明显。
• 持仓量持续积累，表明市场参与者对后市走势存在较大分歧。
• 隐含回购利率（IRR）波动加剧，尤其是T2206合约CTD券IRR大幅上升，明显高于存单收益率，可能与临近交割有关。
• TF2209和TS2209合约IRR同样高于存单收益率，显示出市场对远期合约的预期偏强。
• 基差收窄趋势明显，2206合约基差已大幅收窄，带动远月合约基差也有所收窄，但近月合约收窄动力或减弱，当前基差处于历史同期的59%左右。
• 跨期价差走阔，显示空头压力在长端品种上更为明显，移仓进入尾声阶段，但整体空头力量仍较强。

二、基本面分析

利多因素

1. 房地产政策逐步宽松：

   • 房地产行业基本面持续下行，销售、融资、投资均大幅下滑，处于2014年以来最低谷。
   • 供给侧和需求侧双重压力导致房地产市场低迷，中央层面政策逐步转向支持。
   • 预计未来5年期以上LPR及个人住房贷款利率仍有下调空间。
   • 可能调整房地产贷款集中度以支持刚需和改善型需求，或创设新型再贷款工具。

2. 经济复苏信号增强：

   • 5月之后，疫情形势边际向好，复工复产有序推进，供应链矛盾有所缓和。
   • 政策支持持续发力，有助于企业利润修复，预计5月利润将有所改善，6月出现明显回升。

利空因素

1. 全球央行加息潮：

   • 全球央行普遍开启加息周期，范围之大为二十年未见，中国央行可能因此重新审视宽松力度，制约利率下行空间。
   • 债券收益率可能见底并上行。

2. 国常会稳经济政策：

   • 国常会部署稳经济一揽子措施，释放积极信号，可能改善市场预期，导致国债收益率面临回升风险。

3. 地方债供给压力陡增：

   • 新增专项债券在6月底前基本发行完毕，6月地方债供给压力显著增加，进一步挤压国债市场流动性，提振空头情绪。

三、后市展望

• 经济基本面逐步恢复：供应链矛盾缓和、疫情边际向好、政策支持增强，显示经济复苏信号。
• 流动性宽松支撑利率下行：短期内流动性仍偏松，有利于利率继续下行。
• 利空因素逐步显现：二季度之后，随着经济预期底出现及债券供给压力增加，利率上行风险需警惕。
• 策略建议：
  • 短期：可适度博弈杠杆策略，关注流动性支撑下的短期下行机会。
  • 中长期：随着基本面改善，收益率曲线可能维持陡峭，中期可关注做平机会。
  • 风险提示：需警惕6月之后地方债供给压力及经济预期改善对债市的冲击。

四、免责声明

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