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国债市场总结（2022年8月17日）

一、行情回顾

1. 持仓表现分化

• 国债期货上周成交和持仓总量均有所上升。
• T合约总持仓达到22.97万手，较前一周增加5644手，日均成交量8.74万手，较前一周增加5321手。
• 分合约来看，2209合约持仓量明显下降，而2212合约持仓量快速上升，TF合约的12合约持仓量已超过09合约。
• 当前市场交易对象和流动性逐渐向12合约转移，短期扰动因素增多，市场波动有所加剧。

2. IRR整体震荡

• 各主力合约CTD的IRR整体呈现震荡状态。
• 短端TS主力合约的CTD IRR有所上升，而T主力合约的IRR波动尤为剧烈。
• 债市走势偏震荡，多空分歧和博弈加剧，情绪波动较大。

3. 基差仍处高位

• 基差绝对值目前仍处于历史高位。
• 套保投资者可能因高基差难以持续入场。
• 临近交割月，基差存在跟随惯性收敛的可能。

4. 跨期价差有所走阔

• 跨期价差整体走阔，反映空头移仓动力增强。
• 短端跨期价差走阔明显，长端多头移仓也明显加速。
• 移仓进度分别为：T合约 $40.09%$、TF合约 $54.34%$、TS合约 $45.08%$。

5. 收益率曲线转平

• 收益率曲线整体变平，长端10Y国债收益率基本稳定。
• 2Y国债收益率因市场对资金面收紧的担忧上行至10.5BP。

二、基本面分析

1. 利多因素

• 通胀偏弱：7月CPI同比 $2.7%$，核心CPI $0.8%$，较6月环比下降 $0.2%$，反映实际内需不足。
• 金融数据走弱：7月新增人民币贷款6790亿元，同比少增4042亿元；社会融资规模增量7561亿元，同比少增3191亿元，显示宽信用尚未有效落地。
• 流动性依旧充裕：财政划拨持续注入流动性，预计至8月底；监管层希望保持资金面宽松以应对风险事件。
• 多地疫情推升债市多头情绪：海南、浙江、西藏等地疫情加剧，提振了债市情绪，市场维持高位窄幅震荡。
• MLF降息缩量续作：MLF操作利率下降10bps至 $2.75%$，为LPR下调创造条件，显示央行对稳增长的支持。

2. 利空因素

• 7月出口数据超预期：出口数据向好，修正市场对下半年经济修复的悲观预期，导致10Y国债活跃利率高开。

三、后市展望

1. 基本面展望

• 内需尚未明显回暖，外需相对坚挺但通胀压力仍存。
• 基建投资成为宽信用主要手段，但专项债额度已用完，难以推动经济企稳。
• 地产下行周期仍是经济复苏的主要障碍。

2. 政策面展望

• 货币政策仍偏松，旨在支持宽信用。
• 需警惕市场利率向政策利率回归的风险，流动性宽松状态可能难以长期维持。

3. 短期与长期判断

• 短期来看，经济转暖之前，债市调整压力不大，利多因素仍占主导。
• 长期来看，十年期国债收益率点位已处于低位，缺乏增量信息下，利率上行概率有所增加。

四、交易策略建议

• 交易性策略：建议采取偏多思路应对。
• 套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。
• 基差策略：可继续适当关注基差收敛机会。
• 移仓策略：短端品种的空头应尽量提前移仓，长端空头可选择均匀移仓。
• 曲线策略：短期做平可适当止盈，中长期仍以保持做平曲线为主。

五、免责声明

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