化工行业2018年中期策略：预期改善、中枢抬升，长短两相宜-20180522-华泰证券-58页-3mb

化工行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年中期，化工行业整体呈现景气延续上行趋势，主要得益于国内需求端的韧性、海外需求的稳步复苏、新增产能释放速度放缓、环保因素对供给端的持续冲击以及油价的强势上涨。行业盈利预期改善，部分子行业价格中枢抬升，具备长期增长潜力。

主要观点

• 行业景气度：2017年化工板块总收入达58235亿元，同比增长-25.8%，但净利润增长显著（YoY +97.7%）。2017年第四季度，化工品价格普涨，行业整体盈利能力显著提升。
• 短期投资方向：
  • 需求预期修复：地产链条（如纯碱、氯碱）。
  • 环保力度提升：农药、染料、氯碱、磷化工。
  • 油价上涨：煤化工、轻烃裂解、涤纶/PTA、粘胶等。
• 中长期投资主线：
  • 民营炼化：如恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。
  • 轻烃裂解：如万华化学、卫星石化、东华能源。
  • 农化板块：如扬农化工、金正大、兴发集团。
  • 新兴领域：液晶、半导体、5G、OLED材料等，如飞凯材料、国瓷材料、江化微。

关键信息

• 油价上涨：2017年国际油价自第三季度快速上行，带动与油价关联度高的子行业盈利改善。
• 环保政策：环保税和新版排污证的实施，以及对安全生产的重视，推动落后产能退出，提升行业集中度。
• 出口导向型行业：如玻纤、轮胎、钛白粉、农药、有机硅等，受益于海外需求复苏。
• 化工园区建设：山东省推动高端化工产业发展，布局多个化工园区，促进产业升级。
• 重点推荐公司：万华化学、卫星石化、恒逸石化、华鲁恒升、扬农化工、荣盛石化、飞凯材料等，均被推荐为“增持”。

风险提示

• 下游需求不达预期。
• 原油价格大幅波动。

行业回顾

• 2017年全年表现：化工板块收入增长-25.8%，净利润增长97.7%。
• 2017Q4表现：化工板块收入增长13.5%，净利润增长3.5%。若扣除中国石油天然气亏损，净利润增长30.6%。
• 子行业表现：石油开采、有机原料、涤纶、PVC等受益于油价上涨；农药、有机硅、聚氨酯等受益于供给端改善。

行业投资策略

• 需求端：国内经济总体平稳，地产、家电、纺织等下游行业需求仍具韧性。
• 海外需求：主要经济体复苏，利好出口导向型化工产品。
• 供给端：新增产能释放趋缓，环保核查常态化，推动行业集中度提升。
• 油价影响：油价强势上涨，提升行业盈利预期，推动煤化工、轻烃裂解等项目盈利窗口打开。
• 环保影响：环保核查影响部分化工品产能分布，如草甘膦、磷酸一铵、尿素等，推动行业升级。

重点子行业分析

• 民营炼化：PTA盈利趋势良好，炼化项目推进顺利。
• 轻烃裂解：PDH及乙烷裂解盈利前景良好，受益于美国页岩气革命带来的原料价格低位。
• 新型煤化工：LNG、烯烃、乙二醇等产品进口替代空间广阔，盈利窗口逐步打开。
• 农化板块：通胀预期提升，农产品价格反弹，带动农化产品需求回升。
• 新兴领域：液晶、半导体、5G、OLED材料等需求快速增长，进口替代空间大，国内龙头企业受益。

重点公司分析

• 万华化学：MDI高景气延续，拟吸收合并控股股东。
• 卫星石化：丙烯酸及酯景气下滑，关注乙烷裂解项目进展。
• 恒逸石化：PTA景气向上，文莱项目稳步推进。
• 华鲁恒升：醋酸大超预期，尿素、乙二醇为看点。
• 扬农化工：高增长势头强劲，一体化龙头弹性尽显。
• 荣盛石化：PTA具备向上弹性，油价强势利好PX业务。
• 飞凯材料：混晶业务受益于国产化率提升，关注光刻胶等产品。

图表目录

• 图表1：2017年国际油价自Q3开始快速上行。
• 图表2：化工子行业2017年全年营业收入及净利润情况。
• 图表3：化工子行业2017Q4营业收入及净利润情况。
• 图表4：主要化工品季度均价同比及环比变化情况。
• 图表5：国内M1增速-M2增速转负。
• 图表6：国内地产开工企稳回升。
• 图表7：国内汽车产量增速整体回落。
• 图表8：国内家电产量维持增长。
• 图表9：国内纺织业产量稳定小幅增长。
• 图表10：海外主要经济体稳步复苏。
• 图表11：国内出口比例较高的化工品。
• 图表12：国内家电出口整体小幅增长。
• 图表13：2017年国内纺织业出口增速有所回升。
• 图表14：化工子行业产品及其对应下游领域。
• 图表15：2017年国内进口数量较多的化工产品。
• 图表16：化工板块在建工程持续负增长。
• 图表17：化工行业固定资产投资增速趋缓。
• 图表18：受环保核查影响较大的部分化工品种产能（2016年）分布表。
• 图表19：山东省第一批拟认定省级化工园区产业基本情况。

总结

2018年中期化工行业整体延续复苏，主要受油价上涨、环保政策推动及需求端韧性影响。重点子行业如民营炼化、轻烃裂解、新型煤化工、农化板块及新兴材料领域表现突出。投资策略上，短期关注需求预期修复及环保影响下的盈利改善，中长期则聚焦于可预见性增长的行业及企业。重点推荐公司包括万华化学、卫星石化、恒逸石化、华鲁恒升、扬农化工、荣盛石化及飞凯材料等。